赎回潮虽近尾声 银行理财仍承压 净卖出局限扩大至483亿元

　　上周债市大幅下跌，引发基金与银行理财产品赎回潮。经历了一周动荡后，上周五交易数据显示当前基金赎回压力在逐渐缓解，同时，多数机构判断赎回潮高峰期已过去，或已接近尾声。然而，理财赎回压力相对滞后，上周五理财产品净卖出现券规模扩大至483亿元，理财破净比例达7.08%，仍面临一定赎回压力。

　　理财机构一周减持债券千亿元

　　整体来看，据券商的研报统计数据显示，上周减持现券力度最大的是基金公司，净减持现券3014亿元。其中，利率债-1119亿元，信用债-1186亿元，存单-709亿元。

　　此外，理财净减持现券1072亿元，位列第二。其中，利率债-349亿元，信用债-228亿元，存单-496亿元。利率债与信用债中，分期限来看，理财减持集中于1年以上利率债(-377亿)和信用债(-435亿)，对1年及以下利率债和信用债分别增持29亿和208亿。

　　值得一提的是，债市情绪在上周五(11月18日)已出现明显缓和。公募基金现券净卖出规模降至150亿元，货币基金转为净买入662亿元，可见公募基金与货币基金的赎回压力明显减轻。

　　然而，从上周五的交易数据来看，银行理财仍面临赎回压力。上周五理财产品净卖出现券规模扩大至483亿元，理财破净比例达7.08%。

　　抛售热度已下降

　　需要注意的是，国盛证券指出，对理财的赎回并不意味着资金完全撤出债市，而更多是摩擦性影响。赎回的资金可通过其他渠道再度配置到银行间或者债券市场，尤其是对居民来说，赎回理财产品后资金更多进入存款，从而进入银行投资渠道。在目前贷款投放需求不是很强的情况下，银行依然会将资金投向同业市场或债券市场。因此这更多是摩擦性影响，对整体资金影响有限。

　　从经纪商数据来看，上周五中长期城投债GVN(指卖方接受了买价，通常是利空)占比减少，抛售热度较周初明显下降。据招商证券统计，11月4日1-2年期城投GVN占比40.74%，融易新媒体，2-3年期城投GVN占比53.33%，周五分别下降至12.90%和13.89%。

　　此外，1-3年期银行二级债GVN占比也有较大降幅。其中，1-2年期银行二级债GVN占比由上周一40%下降至周五27.27%，2-3年期银行二级债GVN占比由45.83%下降至15.79%。

　　然而，需要注意的是，1年内的银行债GVN占比不降反升。周一，1年内银行债GVN占比43.59%，占比略低于2-3年期银行债，经过两个交易日略微下降后，周五GVN占比快速拉升至60%，远高于其他期限种类信用债。

　　一级市场现“取消发行潮”

　　除二级市场交易承压外，上周一级市场取消发行大规模增加，天风证券表示，或因大量产品面临赎回压力，配置力量减弱。

　　从总量上来看，11月初至今，信用债取消发行债券70只，计划发行总规模532.7亿元，同期，信用债发行规模5643.7亿元。信用债取消和推迟发行占比达到9.44%，创2020年11月永煤事件以来单月新高。

　　需要注意的是，取消发行主要集中在上周，信用债市场发行量1619.4亿元，发行量明显下滑，与此同时，取消发行信用债45只，计划发行规模356亿元。以周度数据来看，取消和推迟发行占比达到21.98%，创2022年以来新高。

　　天风证券进一步表示，除大量产品面临赎回压力外，利率快速大幅调整，市场对于后续走势仍有迟疑，在一级投资上会更谨慎。同时，从发行人角度而言，前期融资成本极低，而市场调整过程中，融资成本短期大幅抬升，发行人需要临时调高发行利率，才能募集到所需资金，会倾向于主动选择推迟或取消发行，待市场利率平稳后再择机发行。

　　若本周市场继续企稳赎回潮有望退出

　　展望后市，国盛证券认为市场调整处于后半程，目前除理财自身可能依然存在一定赎回压力之外，公募赎回压力已经缓解。考虑到理财通过封闭期以及客户端管理，存在一定的对赎回抵御能力，因而赎回压力有望逐步缓解。若本周市场继续企稳，赎回潮有望退出，赎回潮存在接近尾声可能。

　　从债市情绪来看，海通证券表示，经过本轮债市大跌，市场情绪或已从牛市思维切换到震荡市思维，后续债市回暖不排除有机构继续降久期控杠杆，因此长久期资产需求或受限。此外，今年年底到明年年初大量到期的摊余债基集中建仓或对短久期利率债形成需求支撑。