研报：天风证券：京东集团22Q3 业绩前瞻：收入稳健 坚定降本增效促进利润改善

(网经社讯)22Q3 预计收入增长稳健，降本增效下利润率持续改善 

基于经济的平稳修复，消费环比Q2 的边际复苏，我们预计22Q3 京东收入同比增长11%至2428 亿元（含德邦并表）。面对当前疫情与宏观环境存在不确定性的情况下，公司主动调整新业务，谨慎投资的同时实现有效减亏，同时坚定公司整体降本增效策略，维持现金流的健康稳定发展，我们预计Q3 公司 non-GAAP 净利润同比增长 39%达到 70 亿元，净利润率同比增加0.6pct 至2.9%，基本延续22Q2 的利润优化，（22Q2 non-GAAP 净利润率为2.4%，yoy+0.6pct）。 

零售业务稳健，关注双十一对Q4 零售的边际影响 

根据国家统计局数据，2022 年 6/7/8 月社会消费品零售总额同比增长3.1%/2.7%/5.4%，低增速下边际回暖，线上消费部分，7/8 月实物商品网上零售额同比增速分别达到为6.3%/6.5%，相比22 年上半年5.6%增速略有提升，呈修复态势。考虑到京东主营大商超类商品更具需求韧性，同时9 月苹果和华为的新机发布有望提振 3C 消费，共同促进京东零售业务收入优于大盘增长，我们预计22Q3 京东零售业务收入可实现同比高个位数增长。 此外，双十一临近，京东于9 月28 日发布了2022 年双11 大促规则解读，今年在商家支持、预售方面继续加码，助力商家在困难局势下更好经营。消费者端，此次京东双 11 在跨店满减上采取双档位促销活动，分别为每299 元减50 元促销和每1000 元减50 元促销（21 年为满200 减30，20 年为300 减40 和满1000 减60）。22 年618 京东实现GMV 同比增长10.3%，同比往年承压但仍优于大盘，今年双十一仍面临疫情、经济的不确定性，但我们认为京东在差异化品类优势下表现值得关注。 

Q3 京东完成对德邦的并表，融易新媒体，物流业务布局持续推进 

22Q3 疫情下管制相对缓和，同时7 月底公司完成对德邦物流的并表，为总体收入的增速带来1-2pct 的提升，我们预计京东物流业务收入维持同比增长15%-20%。京东物流积极探索内生外延，内生方面，在京东电商增长过程中规模效应下可持续优化盈利能力。外部客户拓展方面，9 月京东快递作为首批接入抖音电商“音需达”服务的快递企业，开始为抖音电商用户提供送货上门等配送服务，根据黑马智库，抖音21 年宽口径下GMV 已逼近万亿，京东物流可为其补充高质量快递服务，同时补充自身规模。 投资建议：预计京东 2022-2024 年收入为 10640/12445/14242 亿元，同比增长11.8%/17.0%/14.4%；同时可以看到降本增效下京东运营效率提升显著且具有持续性，我们上调2022-2024 年归属股东净利润（Non-GAAP）分别由 200/259/347 亿 元 至 234/281/367 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长36.1%/19.9%/30.7%。2022 年 10 月 12 日美股收盘价对应 22-24 年净利润PE 分别为21.94/18.30/14.00 倍，维持“买入”评级。 

风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。