海伦司开放加盟难止跌，小酒馆还能博出“大生意”？

　　来源：智通财经网

　　拿什么“拯救”海伦司（09869）的市值？这可能是海伦司的投资者，当下最想提出的问题。

　　原因无他，海伦司的股价，在7月19日盘中，再度创出上市新低的6.32港元，较历史高点25.75港元跌去75.5%。最近一段时间里，海伦司的股价于6月下跌11.97%，7月最大跌幅达到17.39%。

　　之所以强调海伦司6月及7月的股价走势，是因为公司在今年6月初公布启动“嗨啤合伙人计划”，发力加盟模式以期加快扩张步伐。通常来说，消费品牌采取加盟模式，一方面，可以利用“杠杆资源”快速扩大门店规模和品牌影响力；另一方面，公司可以向加盟商收取加盟费、管理费以及销售货品等扩大收入来源。

　　然而，海伦司祭出开放加盟“大招”，并未点燃股价的上涨之火，股价下行的“宿醉”仍在延续，个中缘由值得玩味。

　　加盟模式助推店型小型化、轻资产化

　　根据国金证券研究报告，海伦司目前开放精品、优品、臻品三类店型，对应门店面积分别为80-120平米、180-200平米和240-260平米，面积均小于直营主流的标准店（300-350平方米），单店投资以优品店为例预计固定资产投入80万起，加上5万保障金和15万品牌合作费后加盟商不含租金人力的前期投入可控制在100万。

　　国金证券认为，店铺小型化更适应小酒馆消费工作日和周末客流差距大，主要客群为周边人群的特征，有利于降低前期固定资产投入和经营期间保本点，降低加盟商经营杠杆风险。

　　海伦司的加盟政策也兼顾了门店经营、品牌方与合伙人利益。其中，为保障合伙人利益，加盟店毛利润达到一定水平前，品牌方将门店毛利100%返还合伙人，以优品店为例，门店毛利0-6万元、6-10万元、10-15万元、15万元以上部分品牌方抽成比例分别为0%、10%、25%、40%。国金证券认为，按毛利阶梯抽成可较好保障加盟商基本收益，同时能有效激励品牌方提升门店运营水平、提高单店盈利。经过测算，假设毛利率70%，以优品店为例，预计门店月毛利在0-15万元以上时，品牌方抽成分别为0-1.65万元以上，占门店月收入比重预计最高可超过7.7%。

　　值得注意的是，海伦司本次加盟计划开放除中国内地、中国香港外，还包括越南、新加坡、日本、泰国、马来西亚。据悉，公司新加坡首店已于2023年5月18日开业。

　　餐饮消费增速短期承压

　　可见，海伦司通过开放加盟，谋划了“立足中国，走向世界”的发展愿景。不过，海伦司的经营模式调整，在二级市场反响并不热烈。华泰证券近日发布研报称，予海伦司“买入”评级，下调23/24/25年EPS至0.25/0.34/0.42元。高盛则在研报中指出，海伦司上半年业绩仍受2季度销售额下滑及门店关闭的影响，而新加盟模式的贡献需要在7-8月才能显现，维持公司“中性”评级，目标价为16港元。

　　在智通财经看来，海伦司开放加盟模式能否成功，短期需要重点关注餐饮消费复苏的张力、公司品牌影响力，长期则重点关注酒馆行业的市场容量。

　　高盛研报指出，内地餐饮股受到4月淡季及5月至6月假期提振乏力的影响，该行所覆盖股份自3月31日以来已回落最多达47%，跑输MSCI中国指数同期录约7%跌幅。虽然上半年同店销售步入正轨，但市场日益忧虑行业出现“L型”复苏。由于宏观经济展望转弱及政策效果有限，该行对餐饮股的复苏预测变得更保守，预计今年下半年及明年将分别温和回升至疫情前水平各85%及90%。

　　国家统计局数据显示，2023年上半年，融易新媒体，餐饮行业收入达到2.43万亿元，同比增长21.4%，其中，限额以上单位餐饮收入达到6230亿元（人民币，下同），同比增长23.5%。总体而言，餐饮消费复苏势头明显，但分月看增速呈先扬后抑的走势。今年4-6月，餐饮行业收入分别为3751亿元、4070亿元和4371亿元，同比增速分别为43.8%、35.1%和16.1%。

　　在此背景下，海伦司短期业绩未现超水平增长。公司公告显示，2023年一季度，收入约为3.55亿元至3.56亿元；净利润约为7400万元至7600万元。具体来看，一季度公司单个酒馆的日均营业额为9000元，较2022年第一季度增长21%；同期，同店的单店日均营业额为1.12万元，较2022年第一季度增长6%。同店指于2023年第一季度及2022年第一季度分别至少营业40天的酒馆，即387家。

　　国金证券研报显示，海伦司4、5月日销数据预计低于1万元/天、有所承压，推测与二次感染增加、年轻消费者异地出游增多、静默店重启节奏较快等原因有关。根据国金数字未来Lab统计，截至6月1日，海伦司营业门店数480+、暂停营业门店250+。

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