携程离复苏还有多远？

　　在线旅游巨头携程网(TCOM.O，下称携程)公布了一份好于预期的中报，但这并不意味着其完全恢复元气。

　　一方面，全球疫情仍在持续，近期欧洲部分国家又出现了第二波疫情的苗头。由此，融易资讯网（www.ironge.com.cn），国内、国际“双轮”驱动的携程，现在还只能“坡脚”前行，国际业务何时能恢复仍看不到曙光。

　　另一方面，虽然携程业绩已经开始恢复，但二季度整体仍处在亏损状态。此外，大额商誉风险和利息支出压力也是携程需要面对的难题。

　　Q2业绩究竟如何？

　　疫情对在线旅游影响有多大？从梁建章每次迥异的直播风格，都能感受到携程的焦虑。

　　事实上，携程复苏情况好于预期。携程第二季度营业收入31.6亿元，市场预期为23.3亿元，去年同期86.91亿元，同比下降64%，环比下降33%。每股亏损1.93元，市场预期亏损4.03元。另外，携程还给出了今年第三季度的业绩指引，预计携程第三季度的运营利润可以达到12亿到13亿元，环比实现盈利。

　　携程亮眼的数据离不开梁建章每次直播奋力吆喝。截至9月23日，以“BOSS直播”为核心的携程直播体系累计交易额超过17亿元，为境外高星酒店带货超1亿元。

　　携程上半年营业收入78.91亿元，去年同期为168.6亿元。上半年累计净亏损为58.25亿元。2019年上半年，携程实现净利润42.1亿元。

　　界面新闻研究部携程业务分为航空售票、酒店业务、旅游及其他三部分。其中，航空售票、酒店业务是携程两大支柱业务，也是受疫情影响最为严重的业务。从今年一季度数据来看，航空和酒店业务分别同比下降了28%和61%，由于第二季度国内疫情好转，今年上半年携程实现航空售票和酒店预订业务收入11.5亿元和12.5亿元，分别同比下降66.2%和63.2%。

　　界面新闻研究部携程业绩恢复主要由酒店预订业务带动。第二季度酒店预订业务的营收数据环比上升9%，这主要得益于国内旅游市场的复苏。不过，携程票务预订业务仍不乐观。与一季度营收数据相比，二季度营收环比大幅下降52%。这和携程近年来拓展毛利率更高的国际业务不无关系。由于国际游尚未恢复，国际票务业务收入大幅下降。此外，今年五一假期时间较短，长途游受到一定限制，不利于航空出行。值得一提的是，携程第二季度商旅管理业务表现亮眼。实现营业收入1.62亿元，同比下降47%，但环比大幅上升29%。

　　与国内业务复苏不同的是，携程海外业务受影响更为明显。机票海外业务主要来源于2016年携程17.4亿美元收购的国际票务搜索平台天巡(Skyscanner)。天巡总部位于英国爱丁堡，是全球领先的旅行搜索平台，可搜索超过1000家航空公司的上百万条线路，并进行比价。其国际票务预订业务占营收80%以上。被携程收购后，天巡也一直保持独立运营。

　　携程二季度业绩表现还“过得去”的另一个原因是携程用心“节流”。

　　界面新闻研究部研发费用、销售费用和管理费用三方面来看，携程Q2延续了Q1的压减。第二季度研发费用与销售费用分别同比下降31.8%和68.6%。携程一季度管理费用异常增长135.7%，携程解释称“为取消客房预订向酒店支付赔偿的12亿坏账准备金”，“剔除坏账准备，行政费用较2019年同期下降了9%”。第二季度，携程的管理费用已经恢复正常，同比下降36.7%。

　　在三费管控下，携程第二季度实现了亏损大幅收窄。

　　两大难题

　　疫情对OTC行业的影响毋庸置疑。虽然从第二季度数据来看情况有所好转，但由于携程自身的历史包袱，恢复元气难度不小。

　　难题之一是一路扩张并购形成的大额商誉。截止今年半年报，携程商誉已经高达593.3亿元，约占净资产的55%。携程无形资产和商誉合计也已经达到726.5亿元，占到了净资产的68%。

　　携程的这些商誉主要包括：2015年收购去哪儿网，增加商誉430亿元；2016年收购天巡网(Sky scanner)增加商誉95亿元；2018年携程增持自己控股的一家线下旅行社，增加商誉12亿元。

　　新冠疫情持续时间越长，这些依赖旅游产业的并购项目受影响程度越高，甚至会引发商誉减值。尤其是以海外业务为主的天巡95亿元商誉，一旦减值会给原本就已处于亏损状态的携程再添一记重拳。

　　更糟糕的是，商誉一旦减值就意味着资产大幅缩水，那么负债率就会突然高涨，这会威胁携程的债务融资能力。而且，长期来看，商誉减值意味着资产的持续盈利能力已经发生了恶化。

　　利息支出压力是携程需要解决的另一个难题。