瑞信AT1债券清零风波延续，机构预测国内银行2万亿永续债减记风险极低

瑞士当局打破惯例，将瑞信160亿瑞郎AT1债券全额减记至零事件仍在发酵。

3月20日，在瑞士联邦政府、瑞士金融市场监管机构（Finma）及瑞士央行的支持推动下，瑞士银行（以下简称：“瑞银”）宣布将以30亿瑞郎收购瑞士信贷集团（以下简称：“瑞信”）。

作为本次收购交易的一部分，Finma提出，瑞信所发行的158亿瑞郎（约172亿美元）的额外一级资本（Additional Tier1，简称AT1）债券全额减记至零，于此同时，瑞信股东权益仍可保留近50%。

该操作打破了AT1债券中“受偿顺序优先于普通股股东”的惯例，不仅如此，该事件还是2750亿美元AT1债券市场中最大的一次减记事件。

一石激起千层浪，此事引起了市场的广泛关注，甚至激怒了该债券持有人。

有市场消息称，瑞信AT1债权人准备起诉瑞士政府，美国不良债务投资者和企业律师也正准备为减记瑞信AT1债券、以及优先偿付股东的决策而起诉瑞士政府。

据公开信息，AT1债券是指一种无固定期限的，可用于补充其他一级资本的债务工具，可视作银行的股本和债务之间的混合物，2008年金融危机后被引入欧洲。

AT1债券的重点特征包括，受偿顺序仅优先于普通股股东；发行人有权取消票息支付而不构成违约；每五年可行使赎回权，不得设置利率跳升等惩罚机制；当银行遇到危机时，AT1债券可通过转股或者减记本金的方式帮助银行吸收损失，以减轻政府和纳税人的财政负担。

对于债券投资人而言，AT1债具有不付息、转股/减记、不赎回等不确定性风险，因此，相比普通债券具有更高的票息收入。

知名对冲基金经理、基金Appaloosa Management的创始人David Tepper对上述瑞士当局的做法表示：“如果放任这种情况继续下去，如果各国政府都能在事后修改法律，你怎么能相信瑞士发行的任何债券，甚至是整个欧洲发行的债券？”

针对这些质疑，3月23日，Finma回应称，全额减计AT1债券完全合法合规。Finma由于瑞信在3月19日获得了由联邦违约担保支持的援助贷款，该监管机构指示瑞信将160亿瑞郎的AT1债券减记为零，“瑞信发行的AT1债券具有合同规定，一旦发生触发事件（即生存能力事件） ，这些债券将被完全减记，尤其是在政府给予特别支持的情况下。”

同天，融易新媒体，标普将瑞信的额外一级资本债券评级从“C”下调至“D”，随后由撤销评级，标普称，瑞士当局强制执行AT1工具的100%减记证实了监管和立法的影响。

瑞信此次减记AT1债券的行为，也使市场关注到中资银行永续债等具备AT1属性的债券。

据Bloomberg数据，目前中资AT1债券市场，已有约862亿美元的体量。发行主体主要以国内大型国有银行为主，如工商银行、中国银行、邮储银行、中国银行（香港）、交通银行和建设银行等；AT1债整体发行成本较高，基本票面在4.5%-5.5%左右。

就境内市场而言，境内金融机构具备AT1属性的债券包括境内永续债、优先股、美元债。存量占比分别为 72.3%、23.3%和 4.4%。受益于2019年以来境内银行永续债的扩容，AT1债券规模不断上行。2019年以来国有行、股份行、城商行、农商行的发行规模分别为11215亿元、6060亿元、3232亿元和324亿元。

申银万国证券研报指出，银行永续债为了满足 AT1属性，须设置减记或转股条款。目前，境内市场的银行永续债余额中，99.8%的永续债设置为减记条款。

截至3月24日，中资银行发行的永续债共 170 只，其中当前有 5 只永续债共 48 亿元设置转股条款，有165只永续债共 21226 亿元设置减记条款。美元债方面，设置转股条款的存量为 582 亿元占比达 45.5%。

申银万国证券进一步指出，国内银行永续债将于 2024 年陆续进入可赎回期，尤其是2025-2026 年中小行陆续进入赎回期的规模较高。随着国内化解风险具体举措的实施，预计发生减记的极端风险很低。

一位债市投资人士也告诉记者，未来国内永续债市场要重点关注不赎回风险，首先是考虑赎回能力，尤其是地方弱资质银行的不赎回风险。其次是赎回意愿，按照目前的常规条款，通常在发行 5 年后的利息重置日，取 5 年期国债收益率+固定利差进行计息，固定利差在发行时已确定，而基准利率中枢已下行，因此调整后的票息大概率降低，需要考虑资本承压银行的赎回意愿。