中信证券：供给格局持续优化 粘胶短纤行业有望走出低谷

　　中信证券研报指出，粘胶短纤是三大纺织纤维之一，兼具合成以及天然纤维优势。供给端，行业在经历两轮扩产后景气承压加速洗牌，行业CR3自2017年24%上升至2023年的71%，且行业未来两年无新增产能。同时，纸浆超千万吨在建产能投放对溶解浆价格形成压制，粘胶短纤成本端料将保持平稳运行。需求端，国内外纺服市场库存在2023Q1达到高点，预计将逐步进入主动补库阶段；而无纺布等新兴下游需求也将助推行业景气上行。叠加目前行业高开工、低库存，建议把握粘胶短纤行业投资机遇。

　　粘胶短纤｜供给格局持续优化，行业有望走出低谷

　　粘胶短纤是三大纺织纤维之一，兼具合成以及天然纤维优势。供给端，行业在经历两轮扩产后景气承压加速洗牌，行业CR3自2017年24%上升至2023年的71%，且行业未来两年无新增产能。同时，纸浆超千万吨在建产能投放对溶解浆价格形成压制，粘胶短纤成本端料将保持平稳运行。需求端，国内外纺服市场库存在2023Q1达到高点，预计将逐步进入主动补库阶段；而无纺布等新兴下游需求也将助推行业景气上行。叠加目前行业高开工、低库存，建议把握粘胶短纤行业投资机遇。

　　▍粘胶短纤是三大纺织纤维之一，兼具合成以及天然纤维优势。

　　粘胶短纤利用天然高分子纤维素为原料，经过一系列复杂的化学和物理变化制成再生纤维素纤维，具有吸湿性好，手感柔软的特点。其上游原材料主要为棉浆粕和溶解浆等，下游主要产品为人棉纱、混纺纱以及无纺布。其制品容易染色，不生静电，吸湿性强，通过整理可以达到免烫，又具有丝绸一般的飘逸性和柔软性，兼具合成以及天然纤维优势。

　　▍供给端：行业景气持续承压，格局不断优化。

　　粘胶短纤行业在经历两轮大规模产能扩张后，自2017年长期景气承压加速洗牌。根据卓创资讯，粘胶短纤行业CR3自2017年24%上升至2023年71%，且行业总产能自2021年的530万吨下降至2024年6月的491.5万吨，未来两年无新增产能。同时在成本端，因溶解浆与纸浆产线可以进行切换，卓创资讯预计：超千万吨纸浆在建产能将在未来两年投放市场，将对溶解浆价格形成压制，粘胶短纤成本端将保持平稳。

　　▍需求端：下游持续去库，高开工、低库存推动行业景气上行。

　　根据 Wind，中信纺织服装板块公司存货周转天数及美国服装行业零售及批发季调库销比在2023Q1均达到近一轮周期峰值，其后库存持续去化。此外，无纺布等新兴下游需求的快速增长也将助推行业景气上行。根据卓创资讯，融易新媒体消息，2023 年粘胶短纤表观消费量同比增速达10.2%，持续处于高位。而当下行业开工率和库存分别处于2020年以来的高位和低位，下游主动补库周期的到来料将开启行业新一轮景气周期。

　　▍建议关注旺季来临前粘胶短纤产品价格上涨带来的龙头业绩弹性。

　　根据生意社以及卓创资讯，6月以来，粘胶短纤价格震荡上涨。截至6月末，1.2D*38mm粘胶短纤国内地区出厂报价为13440元/吨，较6月初价格13220元/吨上涨1.66%。我们认为，6月需求淡季实现提价也反映行业目前高开工、低库存，供给偏紧的现状。而随“金九银十”年内需求旺季的逐步到来，以及下游纺服补库周期的共振，我们认为粘胶短纤价格年内有望突破14000元/吨关口。中长期维度下，随全球降息周期开启对于需求端的刺激，三重周期共振下，价格有望触及15500元/吨的历史前高。

　　▍风险因素：

　　市场需求大幅下滑风险；供给端大幅扩张风险；产品价格大幅波动风险；原材料供应稳定性波动风险；同行业竞争加剧风险；安全生产风险。

　　▍投资策略：

　　粘胶短纤是三大纺织纤维之一，兼具合成以及天然纤维优势。供给端，行业在经历两轮扩产后景气承压加速洗牌，行业CR3自2017年24%上升至2023年的71%，且未来两年无新增产能。同时纸浆超千万吨在建产能投放对溶解浆价格形成压制，粘胶短纤成本端料将保持平稳运行。需求端，国内外纺服市场库存在2023Q1达到高点，预计将逐步进入主动补库阶段；而无纺布等新兴下游也料将助推行业景气上行。叠加目前行业高开工、低库存，建议把握粘胶短纤行业投资机遇。