中金公司：三季度经济环比改善 但仍待进一步修复

　　国家统计局10月18日公布9月经济数据。中金公司研报称，数据显示，经济环比改善，但仍待进一步修复。三季度GDP同比+4.9%，好于市场预期，同比增速相比二季度回落主要在于基数有所抬升。季调环比+1.3%，好于二季度的+0.5%。四年复合增速较二季度提升0.2ppt，其中第二、三产业皆较二季度提升0.3ppt。整体来看，虽然经济整体处于恢复过程中，但三季度GDP的四年复合增速仍低于一季度，且GDP平减指数同比-1.4%，仍然为负且仅较二季度的-1.5%小幅改善，这些都显示经济仍待进一步修复，政策仍需加力。

　　中金：9月经济数据与资产配置

　　中金研究

　　国家统计局10月18日公布9月经济数据。数据显示，经济环比改善，但仍待进一步修复。三季度GDP同比+4.9%，好于市场预期，同比增速相比二季度回落主要在于基数有所抬升。季调环比+1.3%，好于二季度的+0.5%。四年复合增速较二季度提升0.2ppt，其中第二、三产业皆较二季度提升0.3ppt。整体来看，虽然经济整体处于恢复过程中，但三季度GDP的四年复合增速仍低于一季度，且GDP平减指数同比-1.4%，仍然为负且仅较二季度的-1.5%小幅改善，这些都显示经济仍待进一步修复，政策仍需加力。

　　向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？请听中金公司总量以及行业为您联合解读。

　　宏观

　　好于预期，但仍待进一步修复

　　三季度经济动能环比改善，主要是暑期居民服务消费补偿性释放背景下，消费的拉动作用显著上升。但三季度GDP的四年复合增速仍低于一季度，且GDP平减指数仍然为负，显示经济仍待进一步修复，政策仍需加力。9月经济恢复主要受外需和消费的边际带动，而投资主要仍然受到房地产的负面拖累。展望未来，我们预计出口或进一步边际改善，内生性需求改善的趋势或将延续，而政策支持下，前期拖累较大的地产投资或也有边际改善。2023年1-3季度GDP累计同比5.2%，我们预计四季度同比也可能为5.2%左右，这样全年GDP增速或跟我们在2023年年度展望报告中所预计的基准情形5.2%相若。

　　三季度经济动能环比改善，但仍待进一步修复。三季度GDP同比+4.9%，好于市场预期，同比增速相比二季度的6.3%回落主要在于基数效应减弱。三季度GDP季调环比+1.3%，好于二季度的+0.5%；四年复合增速较二季度提升0.2ppt，其中第二、三产业皆较二季度提升0.3ppt。虽然经济整体处于恢复过程中，但三季度GDP的四年复合增速（4.7%）仍低于一季度（4.9%），且GDP平减指数同比-1.4%，仍然为负，而且仅较二季度的-1.5%小幅改善，这些都显示经济仍待进一步修复，政策仍需加力。

　　消费是三季度GDP的主要拉动项。统计局[1]表示：“最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点；资本形成总额对经济增长的贡献率是22.3%，拉动GDP增长1.1个百分点；货物和服务净出口对经济增长的贡献率是-17.1%，向下拉动GDP0.8个百分点。”三季度全国居民人均消费支出同比增速达10.9%，对应的四年复合增速是7.2%，为2020年以来单季度的复合增速新高。同期居民可支配收入增速为5.9%，支撑消费高增长的主要原因是居民消费倾向的提升。三季度当季平均消费倾向69.8%，超过了2015-2022年同期。较高的消费倾向反映了暑期居民服务消费的补偿性扩张，消费增速超过收入增速也表明“超额储蓄”正在释放。从分项来看，交通和通信、生活用品和服务、衣着等支出的复合增速改善较大。

　　9月生产端较8月进一步恢复。9月工业增加值和服务业生产指数分别同比+4.5%、+6.9%，基本与8月持平，但四年复合增速分别较8月提升0.3ppt、0.4ppt。工业增加值四年复合增速较8月上升较多的行业是交运设备（+3.0ppt）、食品（+1.6ppt）、饮料（+1.4ppt）。服务业中，9月住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长17.7%、11.3%、9.3%。这也大致对应了需求端消费的边际拉动。

　　从9月需求的边际变化来看，9月经济恢复主要受外需和消费的边际带动。社零、出口四年复合增速均较8月进一步改善，而固定资产投资复合增速下降主要仍然受到房地产的负面拖累。

　　9月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，较上月增速改善0.9个百分点。对应的四年复合增速为3.9%，较上月改善0.7个百分点，在去年较高基数上实现了较好回升。其中，烟酒、饮料、粮油食品等必需品消费增速改善较大，此外文娱用品、服装鞋帽等也有一定改善。三季度社零总额同比增速为4.1%（四年复合增速3.4%），大幅低于同期的居民消费支出增速10.9%。从统计口径来看，社零总额不包含居民服务消费，且近两年受企业、政府等社会集团采购拖累较大。更能准确反映居民消费情况的季度消费支出增速较快、消费倾向回升，反映出居民消费意愿提振并拉动消费延续恢复。