国泰君安：锂矿处于供需结构修复阶段 锂价存在短期反弹机会

　　国泰君安研报认为，目前锂矿正处于供需结构修复阶段，澳矿的主动减产正加速这一过程，看好具有成本优势及资金优势的企业未来脱颖而出。长期来看，融易新媒体消息，锂仍处于供过于求的行业趋势，部分矿商下调2024年产量指引以求减轻供给压力。短期来看，伴随下游二季度旺季排产量提升叠加库存回落，通胀环境与规模效应为锂价提供一定支撑，甚至存在短期反弹机会。以长期周期更迭视角，随着锂价低位持续，资本开支放缓，而下游需求仍处于持续快速增长的成长阶段。锂在上游供给产能出清之后，将迎来下一轮价格上行趋势。

　　【有色】业绩量增价减，海外供给扰动初现

　　投资建议：我们认为，目前锂矿正处于供需结构修复阶段，澳矿的主动减产正加速这一过程，看好具有成本优势及资金优势的企业未来脱颖而出。长期来看，锂仍处于供过于求的行业趋势，部分矿商下调2024年产量指引以求减轻供给压力。短期来看，伴随下游二季度旺季排产量提升叠加库存回落，通胀环境与规模效应为锂价提供一定支撑，甚至存在短期反弹机会。以长期周期更迭视角，随着锂价低位持续，资本开支放缓，而下游需求仍处于持续快速增长的成长阶段。锂在上游供给产能出清之后，将迎来下一轮价格上行趋势。

　　2023Q4锂精矿产销总体保持增长，但定价模式转变导致部分矿山亏损。产量方面，2023Q4澳洲总产量为94万吨，环比增长5%，美洲建成项目产量增长同时在建项目投产顺利。销量方面，2023Q4澳洲总销量为86万吨，环比增长4%，南美项目销量增长且指引向好，北美项目受物流影响发货下滑。尽管在2023Q4锂矿产销都保持了良好态势，但锂精矿定价模式基本转向M±1，平均售价均出现大幅下滑，Marion与Cattlin价格已跌破1000美元/吨，成本曲线相对较高矿山（美洲为主）出现不同程度亏损。

　　部分澳矿山主动减产挺价，产能有望加速出清。受盈利能力下滑影响，目前Greenbushes、Wodgina、Finniss、Cattlin四座矿山已宣布较此前的扩产计划减产/停产以挺价，2024年锂精矿产量下滑16-19万吨。但我们认为锂矿仍处于深度供需失衡中，看锂价长期，维持下行趋势观点。如再进一步低于部分厂商成本线，美洲项目或跟进减产措施。对比在建项目，目前未有厂商有明确减产计划。但后续实际是否延缓项目建设将有待观察，锂矿供需比随着减产的持续将出现收缩，产能有望加速出清。

　　供需结构逐渐修复，锂板块或于2025年提前进入下一轮上涨周期。目前在建锂矿项目中，除James Bay与Sal de Vida由于企业合并原因可能推迟6-9个月，以及Kathleen Valley对产能提升进行审查外，基本未出现显著推迟或暂停变动。但从部分澳矿商来看，供给侧已出现主动收缩现象，由此我们认为，在长期供过于求背景下锂价将以“W字”震荡下行。且短期伴随下游旺季到来，仍存在阶段性反弹机会。长周期来看，结合锂价、环保审查、通胀等因素部分锂在建项目收益已大幅下滑甚至出现亏损，锂矿行业资本开支可能放缓，供给释放进度推迟，而新能源汽车渗透率提升带来刚性支撑，储能消费电池需求稳定增长，锂板块继续保持强成长性。我们认为，锂价可能于2025年提前进入下一轮上涨周期，而非于供需平衡表计算得到的2026年——才能达到供需平衡点。

　　风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；电池技术迭代风险。