精锐、学大、卓越谁是行业第三

这两天，好未来公布了2019财年年报，全年营收25.6亿美元，同比增长49%;净利润3.7亿美元，同比增长85%。业绩超过预期，当天股价也以5%的涨幅收盘。

事实上，自今年以来，好未来股价开始反弹，年初至今涨幅超过35%。目前市值1460亿元，比新东方高出近400亿元。

众所周知，K12领域有五大巨头：好未来、新东方、学大教育、精锐教育、卓越教育。恰好，均已是上市公司。那么，踢开两大巨头后，后面三者究竟谁的盈利能力更强呢?究竟谁的发展潜力更大呢?蓝鲸教育通过横向纵向财报，为您带来深度解读。

净利润维度

从逻辑上看，所有的课外培训都可以从高考开始倒推，然后到中考，小升初，幼升小。实际上，我们的四年制大学录取率为40%，前50所大学的录取率仅为2.5%，这自然催生了培训机构的大量存在。也就是说，教育是供给侧的问题，不是需求端的问题。

最近，第三批高考综合改革试点方案已出炉，实现的是“3+1+2”，语数外必考，各150分;然后需要在物理历史中选择一科，满分100分;最后是可在化学、生物、政治、地理中任选2科，满分100分。

很多人容易忽略的是英语分数提高到150分，改变了一些省份的120分历史。对于培训机构来说，数学和英语的培训占主流，这次或再迎利好。

先看三大企业的业务，再看业绩。精锐教育成立于2007年，主打高端一对一个性化培训，上市后开始扩展到中高端领域。旗下拥有多家品牌，其中营收贡献最大的是精锐个性化。计划到2023年，营收突破200亿元。

卓越教育成立至今已22年，主要分布在粤港澳大湾区的城市。尤其广州的收入占到其总收入的81%，集中度异常高。提供学科类的优学项目(营收贡献88%)，素质类的英才项目(2.7%)，以及中高考学生复读培训(8.8%)。一年培训学生人数为59.3万人，有242个培训中心，教师3242名。两个亮点，一是少儿英语，另一个是大语文。

学大教育于2001年成立，最早通过家教网开展业务，3年后转型个性化辅导。2010年在美国纽交所上市，2016年回归A股。对于学大教育，行业唏嘘声较多，本文仅从业绩角度分析其行业情况。

上图数据显示，三家企业总营收72亿元，利润总和4.59亿元，细化来看，净利润最高的是精锐教育，接近2.5亿元，比学大教育和卓越教育两家之和还多3000万元;营收最高的是学大教育，接近30亿元。值得一提的是，学大教育营收增长率只有3%，精锐教育营收增长率为39%，卓越教育营收增长率为29%。所以，下一个完整年度，学大教育被精锐超过的可能性较大。

三家总市值136亿元，仅为好未来的10%

在市值方面，精锐教育市值91亿元，卓越教育23亿元，学大教育22亿元。如果和好未来对比，三家之和是其10%。不仅K12前五大巨头市场份额只有5%，巨头和巨头之间的差距也相差较大。

那么，随着营收的增加，经营活动产生的现金流净流入也应相应增加。精锐教育净流入现金8.7亿元，是利润的3.5倍;卓越教育净流入2亿元，是净利润的2.7倍;学大教育没有披露具体的现金流表，紫光学大的净流入2.4亿元，不到净利润的2倍。

“仔细分析就比较有意思，卓越集中在广州，精锐集中在上海，学大集中在北京。在增长方面，精锐收购了巨人教育和天津华英，开始向全国扩张;卓越教育更多集中在华南，全国扩张迹象不明显;学大教育自身管理问题有待解决，所以扩张很难。龙头们的动态代表了行业走向，如果盈利能力不强、又没有选对合适的资本，掉队肯定也很快。”一资深行业专家对蓝鲸教育表示。

他还补充道，教育行业的分散除了受各地考试政策方面影响，也和当地学生密度有关，如果拿上海营收过亿元的教培机构数量比，肯定没有河南、山东数量多。

在对于未来战略上，蓝鲸教育发现，几乎都提到了在线教育和并购战略。一位四大会计师的解释是，对于线下门店为主的K12企业，从财务指标来说，目前要远胜于在线教育。因为上市的51TALK、流利说，亏损都很厉害。变现越来越难，单位成本越来高。另一方面，随着在线教育对市场份额的蚕食，家长和孩子也有很好的线上习惯，不得不随着用户的需求改变而进行调整。科技很重要，温度也不能丢。