涪陵榨菜：提价和控费维系业绩增长

　　连续提价后，涪陵榨菜的销量连续下降，持续增长的产能如何化解是当务之急。

　　杨现华/文

　　凭借产品提价和费用压缩，涪陵榨菜（002507.SZ）再次实现了收入和净利润的双增长，但涪陵榨菜还能在提价的路上走多久？

　　2022年，在销量下降近一成的情况下，产品提价成为涪陵榨菜收入增长的主要推手。与此同时，2022年，涪陵榨菜净利润增加了不到1.6亿元，销售费用就减少了1.1亿元，但在核心原材料再次涨价后，涪陵榨菜利润增长的压力重现。

　　2022年，涪陵榨菜的销量已经降至2018年水平，在连续扩建产能基地后，除本部产能利用略好外，其余产能基地尤其是东北基地基本毫无产出可言。涪陵榨菜定增扩建的20万吨产能项目建设期3年，近两年过去了，项目似乎停滞不前。

　　除了报表库存在不断增长外，根据公司调研报告，公司目前渠道库存在一个半月左右，而涪陵榨菜之前就已经表示，经销商库存预警线原则上控制在6周左右，即渠道库存已经触及预警线了。

　　提价控费保增长

　　2022年，涪陵榨菜实现营收25.48亿元，同比增长1.18%；实现归属母公司股东的净利润8.99亿元，同比增长21.14%。公司给出了每10股派3.8元（含税）转增3股的方案。

　　涪陵榨菜的毛利率变化不大，在收入微增情况下盈利大幅增长，得益于公司费用的大幅节省。

　　2022年，涪陵榨菜期间费用率只有13.77%，刷新历史新低，此前多年基本在20%上下。

　　销售费用的节省是主要原因。2022年，涪陵榨菜的销售费用为3.65亿元，较上一年减少了1.1亿元，而净利润仅增加1.57亿元，即销售费用节省占比超过了70%，这是公司利润增速较快的直接推动力。

　　2022年，涪陵榨菜取消了公司在梯媒和央视渠道的品牌宣传费用，2021年这两个渠道的投放金额为1.58亿元。2022年公司主要宣传渠道为新媒体，投放金额为6489万元，较上一年也减少了1313万元。

　　费用的缩减帮助盈利增长，产品提价是稳收入的保证，尤其是在销量大幅减少的情况下。

　　2022年，涪陵榨菜产品销售量为14.03万吨，同比降幅为8.42%。销量明显下降，收入稳住增长，这意味着产品均价明显提升。

　　提价难以为继？

　　根据收入与销量，2022年，涪陵榨菜食品加工单吨收入为18146元，同比增长了1720元，涨幅为10.47%，这已经是涪陵榨菜连续两年提价超过10%了。

　　2016年，涪陵榨菜产品单吨收入首次破万元，之后保持了涨价趋势，直至如今涨价幅度已经超过80%。销量上，2022年，涪陵榨菜较2016年增加了不到3万吨，涨幅不足三成。这一期间公司收入已经不止翻番，单价的不断走高成为第一源泉。

　　从提价过程看，在2016年单吨破万元后，2018年涪陵榨菜迎来提价高峰，这一年公司单吨收入为13240元，提价1619元，涨幅达到近14%。之后两年价格上涨相对稳定，2021年涪陵榨菜单吨收入为16426元，提价1815元，涨幅为11.27%，2022年继续提价逾1700元。

　　两年合计提价3535元，较2020年上涨了24.5%。从提价金额和涨幅来看，2021-2022年无疑是近年来涪陵榨菜提价幅度最大的两年。

　　提价固然可以弥补量的不足，但终端能否顺畅接受是另外一回事儿。2022年，涪陵榨菜各类产品合计销量下降了近10%，核心产品榨菜的销量已经连续两年下降了。2022年，公司榨菜销售了11.78万吨，较上一年下降了12.61%。2021年公司榨菜销售了13.48万吨，降幅为1%。在连续下降后，2022年涪陵榨菜榨菜销量与2019年的11.86万吨基本相仿，销量跌回3年前。

　　榨菜销量在下降，榨菜收入也开始下降了。2020年，涪陵榨菜14564元/吨的榨菜单价基本稳定，较上一年并未明显提升，2021年和2022年榨菜单吨价格分别为16516元和18462元，较2020年上涨了26.76%，超过涪陵榨菜产品的整体涨价幅度。

　　2022年，涪陵榨菜核心产品榨菜的收入为21.75亿元，同比下跌了2.31%。华创证券表示，公司销量下滑明显且吨价提升弱于预期，主要系需求疲软下过度提价所致。

　　在接受机构调研时，涪陵榨菜也表示，销量下降是由于在整体环境不佳之下，新品推出迭代时间、调价影响以及支持其他品类投入等影响。需要注意的是，在2022年年初涪陵榨菜还曾表示，“疫情对公司整体销售影响不大。”前后矛盾的说法让投资者该相信哪一次的说法呢？

　　销量下降对于产能陆续投产的涪陵榨菜来说，可不是好消息。近两年公司在四川眉山和东北的产能基地陆续投产，定增的20万吨扩产项目资金也早已到位，目前的局面是新投产基地产能难以发挥作用，定增项目推进缓慢，进度远逊预期。

　　产能扩张难利用