好了伤疤忘了痛，美国“支付宝”得长记性

1、Square板块--寄予厚望的借贷业务“凉了”:面向商家的Square板块本季实现总营收17.6亿美元，略低于市场预期的18亿。但剔除收购Afterpay贡献的收入后，Square原有业务的可比增速便仅剩10%，相比前两个季度20%以上的增长，Square板块的降速是相当显著的，也明显高于海豚君覆盖的其他消费端垂类公司。

深入观察后，原因是被视作支付之外第二增长曲线的借贷业务增长暴降。包括软件和借贷的服务性收入，剔除并表影响后同比增速仅剩3%。本季向商户新发放的贷款额为11.6亿美元，增速也“膝盖斩”到仅剩36.5%。

海豚君认为，核心原因是利率不断攀升，且经济景气度下行后，商家进行借贷的能力和意愿都在下降，导致借贷这一第二曲线业务不仅没能推动板块收入增加，反而成了拖累。

2、Cash App--着手变现，仍能走出独立增长：面向消费者的个人移动钱包Cash App的增长更多是看渗透率和变现率提升，有机会走出独立增长。剔除比特币交易业务后，Cash App板块本季实现营收10.2亿美元，高于市场预期的9.5亿。进一步剔除并表的增量收入后，Cash App核心业务可比营收增速高达51%，连续两个季度逆势提速增长，表现喜人。

具体来看，以联名银行卡业务和即时提现业务(至银行账户)为主的订阅服务（剔除并表后）本季收入为7.7亿元，同比增长达到53%，是推动Cash App变现增长的主要动力。

实际上，公司近期也已宣布将继续和银行合作推出各类借记和面向商户的信用卡，并以Cash App Card为抓手试图将Cash App打造为用户使用银行服务的第一入口，进而由一款P2P软件蜕变成全面的金融服务入口。

3、Square软瘫，Cash App接力，毛利表现还不错：加总各项业务，本季公司总营收45.2亿美元，同比增长了14%。而剔除比特币板块后，更重要的核心营收为28.2亿元，同比增长了33%，和市场预期基本一致。

更受关注的毛利角度，本季整体实现毛利润16.6亿美元，同比增长了40.5%。毛利率也由上季度的34.7%进一步提升到35.7%，表现强于市场预期。

其中：Square板块剔除Afterpay贡献的毛利润后，可比毛利润同比增长了7%，低于收入增长。可见Square板块原有业务的毛利率是同比下滑的，高毛利的借贷业务表现不佳也拖累了毛利。

剔除比特币业务后，Cash App板块实现毛利润8.1亿美元，显著高于市场预期的7.5亿。实际毛利率为79.5%，与市场预期基本一致，因此超预期的来源主要还是收入更高了。

4、一不省钱，利润就再度失守：在总营收（ex. BTC）同比增长33%，总毛利同比增长41%的情况下，公司本季总经营费用为17.9亿美元，同比增速还是达到了45%。可见在上季度公司业绩超预期坚挺后，管理层对费用投入的态度又有所激进，导致公司本季的利润表现又不佳。

细分来看，除了市场营销费用仍被严格控制，本季增速仅为11%。管理费用和研发费用都有明显的增加，同比增长都超过了50%，且增速在抬头。

虽然公司的毛利增长不错且强于预期，但费用投入一没管住，导致GAAP口径下的经营亏损大幅又扩大到了1.35亿，明显高于市场预期0.84亿的亏损。

5、1Q23业绩指引：展望下季度，公司本次是只给予今年1-2月毛利润增速的预期，为25%左右。相比本季度40%的增长还是明显放缓的，融易新媒体，可见管理层对今年一季度的增长预期并不好。

同时管理层，指引1Q Non-GAAP口径下经营费会再环比增加0.3亿美元到14.3亿，高于市场13.8亿的预期。且在毛利增速还会下滑的预期下，公司还要增加费用投入，可见管理层有些一意孤行，在本季盈利表现本就不仅的情况，下季度的盈利恐怕也不会好看。

长桥海豚君观点：

总的来说，Block本季整体的收入端表现属于预料之中，中规中矩。

支付业务跟随居民消费同向波动，因此虽会放缓但还是会相对坚挺。但本次体现出的最大问题就是，原本作为推动收入和利润增长的借贷业务，无论是面向商家的经营贷、还是面向消费者的BNPL，在高利率环境和违约风险加大的环境下，中短期内应当难有起色，这对公司的相信空间有不小的打击。

而另一个问题是，在上个季度看到业绩好转后，管理层过于乐观的放松了对费用投入的控制，导致了在营收增长并不出彩且未来很可能进一步放缓的情况下，公司又再加大投入导致利润又失守。最终很可能导致之后的业绩中增长和盈利表现都不会好看。