焦点报道:牛市已死？从现在开始展望下一个牛市

今年市场坏消息不断，经济放缓、通胀高企以及财政和货币刺激减弱导致标普500指数从历史高点下跌超过22%，债券自1月份以来下跌约14%。每月的通胀数据、就业数据和美联储的每次表态都牵动着投资者的神经。不过，要想做一名成功的投资者，最重要是眼光要放长远，因此《巴伦周刊》“财富指南”专栏对未来10年的投资趋势和策略做了梳理和分析。预计在下一个市场周期中，股票指数和债券指数的回报率将降到1%至3%，有鉴于此，未来长期投资组合应该和过去10年大不相同。“财富指南”专栏建议投资者主动选股，或者买入主动选股的基金，而不要把资金配置到被动型指数基金；将另类投资产品纳入投资组合；增加固定收益产品。2022年初60/40股债投资组合遭遇了有史以来最糟糕的开局，现在再次变得有吸引力。对于希望通过与股债相关性不高的另类资产（私募股权或非传统信贷策略是热门主题）为投资组合增添活力的投资者来说，可以考虑55/35/10投资组合。摩根士丹利财富管理(Morgan Stanley Wealth Management)首席投资官丽莎·沙利特(Lisa Shalett)说：“未来10年的投资前景非常激动人心，和过去14年相比机会更加多样化，范围也更广。”逢低买入时机已到无论投资者怎样配置资产，对于那些希望将新资金投入市场的投资者来说，市场低迷带来了一个更有吸引力的起点。在遭遇了9个月打击之后，许多股票的价格已降至多年未见的低水平，与此同时，固定收益产品近15年来首次带来了更有吸引力的回报。瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)美洲资产配置主管贾森·德拉霍(Jason Draho)说：“在所有资产类别中，预测未来表现的最佳指标之一是初始估值。固定收益产品多年来第一次变得更有吸引力，部分领域的股票也是如此，尤其是以10年为投资期限的股票。”过去10年的策略不再适用为了理解未来10年的市场驱动因素，有必要先回顾一下过去的周期。2008-2009年金融危机之后，美国经济的特点是增长较慢、低通胀、超低利率和量化宽松，对于久期较长的金融资产来说是一个“金发姑娘”环境，包括长期政府债券和公司债，也包括成长型公司的股票。这样的环境利好相对较少的几类股票，即在上一个周期中的大部分时间里轻松跑赢大盘的股票。这些股票开始在主要市场指数中占据主导地位，其中包括大型科技巨头和其他增长迅速但还没有盈利的公司。从2009年初到2021年底，标普500指数的年回报率为16%。在此期间，科技股和非必需消费品股的年涨幅超过20%，能源股的年涨幅为4%，金融股年涨幅为13%，工业股年涨幅为14%，被视为安全资产的债券收益率几乎为零。沙利特说：“过去10年行之有效的策略是被动投资、美国股票、成长股和超大盘股，这种策略将在未来10年失去效力。”现在要更关注利润增长和股息率未来10年，能产生现金的投资将再次流行起来。波动性上升加大了预测公司未来表现的不确定性，利率上升也降低了未来现金流的现值、增加了融资成本。在这种动态的影响下，融易新媒体，潜在赢家扩展到了以价值导向的板块，与此同时，债券再次成为真正有效的替代品。但未来并非一帆风顺。策略师和基金经理们认为，未来10年通胀和利率将出现结构性上升，这并不是说通胀率会像今年那样升到8%的高位，但未来几年很可能保持在3%左右。美联储将继续专注于抑制通胀，投资者不要再指望“美联储看跌期权”为市场提供支撑，也别指望美联储会像之前那样实施量化宽松措施。Per Stirling Capital Management负责人罗伯特·菲普斯(Robert Phipps)说：“这好比一家人躺在充气泳池里，谁的游泳技术最好不重要，当水从泳池里抽出来时，所有人会一起沉下去。”未来10年货币政策是否会继续像今年这样给股市造成直接拖累还有待观察，但肯定不会像上一个周期那样给股市带来那么大的推动。Cresset Capital首席投资官杰克·阿布林(Jack Ablin)说：“在过去的周期中投资者从股票获得的绝大多数回报来自估值扩张，在量化宽松的推动力正在消失、甚至可能变成逆风的环境下，现在必须更加关注利润增长和股息率。”找对选股方向价值股和向股东返回现金最多的股票会变得更有吸引力。由于上一个市场周期中的赢家在标普500指数中的权重依然较大，因此应该对该指数中的成份股精挑细选，从而达到跑赢该指数的目标。选股者可以在创新领域新前沿找到机会。劳动力短缺和供应链回流将刺激对采用机器人技术和自动化的工厂的投资；可再生能源发电将从化石燃料那里夺取份额；基因组学、远程医疗和大数据将改变更多人获得医疗保健服务的方式；人工智能的应用——无论是预测分析、自然语言处理、计算机视觉还是其他领域——将在公司和各行业中变得更加广泛。除了提供技术的公司，通过利用技术提高生产力、效率和竞争力的公司也会胜出。沙利特说：“这与过去14年形成了鲜明对比，过去的14年主要是围绕一个生态系统展开的，即以智能手机为中心的电子商务和社交媒体生态系统，展望未来，我们认为新赢家不一定是提供技术的公司，而是使用技术的公司。”包括摩根大通(JPM)和美国银行(BAC)在内的老牌公司就属于这类公司。人工智能将减少花在劳动密集型任务上的时间，减少对后台办公室员工的需求，就好比银行自动柜员机在20世纪80年代带来的变革。更先进的移动应用程序意味着实体银行分支机构数量减少，银行可以因此减少在物业方面的支出。无纸化医疗时代将到来，CVS Health (CVS)和UnitedHealth Group (UNH)将从中受益；农业自动化程度将提高，利好迪尔(DE)这样的公司；餐饮行业的订餐和配送将更加数字化，Chipotle Mexican Grill (CMG)和Wingstop (WING)将从中受益。此外，太空经济、自动驾驶汽车和遗传学的进步都有可能成为变革性的投资，尽管许多与这些领域相关的公司目前还没上市。还有几个明显的大趋势将在未来10年出现或加速。策略师们看好向绿色能源转型的投资机会，投资者可以通过iShares Global Clean Energy (ICLN)等ETF投资这一主题，该ETF纳入了使用太阳能、风能或其他可再生能源的公用事业和能源公司的股票。但专业人士指出，现在还没到完全放弃化石燃料的时候。Harbor Capital Advisors多资产解决方案团队负责人斯宾塞·勒纳(spencer Lerner)说：“上一个周期中能源商品过剩，主要是因为美国的页岩油产量大增，未来能源公司的高管团队将更关注资本回报，而不是产量增长，这种思维方式的巨大转变会让一些能源公司成为稀缺资产。”地缘政治紧张局势、尤其是俄乌冲突将继续成为推动石油和天然气价格上涨的潜在因素。Energy Select Sector SPDR (XLE)纳入了标普500指数中的能源股， iShares U.S. Oil & Gas Exploration & Production (IEO)则主要押注上游油气公司。未来10年投资者应考虑采用这种同时投资清洁能源和传统能源的杠铃策略。放眼海外市场未来10年的另一个大趋势是“去全球化”。面对脆弱的全球供应链，许多国家已经开始采取对策，与此同时，半导体等重要行业获得越来越多的政府扶持。GenTrust首席投资官吉姆·贝索(Jim Besaw)说：“过去30年跨国公司崛起和全球通胀水平降低是由全球化带来的，而现在我们正在走向供应链区域化。”这对墨西哥、越南和菲律宾等国家来说是一个长期机会，这些国家的经济活动会更多、工资将上涨、消费者购买力将提高。此外，当美联储目前的加息周期结束，新兴市场整体而言拥有跑赢的机会。大多数新兴市场的股票估值较低，而且美元不会一直涨下去，拥有人口红利和出口大宗商品的新兴市场是更好的押注，投资者可以考虑通过iShares MSCI Emerging Markets ex China (EMXC)来投资。面对诸多风险，债券重返投资者视野，在低风险短期美国国债收益率接近甚至超过4%之际，投资者可以考虑将一部分资金投向美国国债来避险。