钛信资本高毅辉：IPO审核多变化 股权投资如何退出？

　　2020年A股600家企业过会，但今年以来形势急转直下，100多家企业IPO撤回。上市又变得困难了吗？IPO审核变化新形势下，对股权投资会产生哪些影响？

　　钛信资本创始合伙人高毅辉认为，投资万变不离其宗，核心就是要投真正优秀的企业。“如果一个企业真正好的话，不管审核周期是半年还是一年，过会率是90%还是70%，对好企业的影响没那么大。但如果企业资质比较差，上市就会很困难。即使上市成功，也可能赚不了多少钱。”高毅辉说。

　　高毅辉2015年创办钛信资本，到目前已有22年投行和投资工作经验，也是中国第一批保荐代表人，所以长期跟证监会、审核打交道，深谙近30年来股权投资市场发展。

　　“关键还是要挑选优质企业，以及选择龙头企业。”在高毅辉看来，如果能把握住IPO政策的机会，又能选择到优质的企业，实现双击，那么在中后期的股权投资可以有很好的收益。

　　以下为高毅辉发言实录节选，由投中网整理：

　　各位下午好！今天给大家分享的主题是《IPO审核新形势对股权投资的影响》。退出是我们非常关注的环节，一个项目最后能赚钱，投资人要得到回报，一定要有好的退出方式。退出方式有IPO、并购、回购等等。在所有的退出方式里，IPO无疑是最好的一种。

　　之前天秤资本也做了统计，2018年Pre-IPO轮投资上市的企业，收益有三倍，好的项目可能有差不多10倍的样子。这两年因为很少有这方面的统计，但估计整个回报数据跟这个不会相差太多。

　　今年有很多朋友跟我交流，他们普遍对IPO现在的形势有点看不懂。去年大家都觉得非常高兴，一年有600家企业过会。从去年年底到现在，形势急转直下，100多家企业撤回材料，大家观测这个形势，又觉得上市变得特别困难。

　　所以我想结合自己的经验，来对这方面做一些解读，也是对朋友们的疑问做出答复。我是2015年从中信证券(24.770, -0.12, -0.48%)出来做股权投资，之前有17年都在投行，而且我也是中国第一批保荐代表人，所以长期跟证监会、审核打交道，对IPO二三十年的发展还比较了解。

　　我们看目前IPO新政中，主要有三个新出台的政策：

　　1、新的《刑法修正案》在2020年12月人大审议通过，2021年3月份正式实施。本次修正案对涉及资本市场的变动影响非常大，不仅把证券欺诈刑事处罚年限从5年提高到15年，而且罚金从原来不到5%提升到了无上限，这对于造假等行为有很大的威慑力。这个法规的出台大幅提升了市场造假者的违规违法成本。

　　2、现场检查。证监会审核企业是先针对申报材料进行审核，再把材料报到会里，派人到企业现场进行检查的情况并不常见，一般是审核发现企业存在一些特殊问题，才会采用现场核查的手段。一旦采取现场核查，证监会很少会空手而归，所以现场检查也是有效控制流量和提高上会企业质量的一种方式。现场检查的20家企业名单公布出来以后，就有16家企业撤回了材料，终止审核，可见现场检查展露出的震慑力。这在市场上也引起了热议。

　　3、股东信息核查。主要目的是为了核查是否有违规代持、利益输送、非法持股等情况，这对于股东申报进程和在审核进程都造成了非常大的影响。现在有项目在审的投资机构，也大大增加了做股东核查的工作量，大家可能都深有感触。

　　这三把火烧下来之后，从2020年12月份开始，每个月都有几十家公司撤回材料终止审核，到目前为止已经有100多家了，确实对市场带来了比较大的冲击。

　　那么，IPO新政对企业上市有什么影响呢？投资机构大概都关心这几个方面：

　　1、每年IPO能有多少数量？去年有400家，未来几年大概会保持怎样的数量？如果要回答这个问题，可能我们要看看以往的历史。中国证券市场历经30年，每年发行的数量实际上是有规律的：大体上就是前面20年，平均一年差不多100家，后面10年，平均一年差不多200家，而且是每年越来越多的趋势。当然也会有很大的波动性，因为有的年份会暂停发行，有的年份会发行的多一点。

　　以往每当证监会在审企业数量特别多时，会采用一些措施来控制流量。因为A股市场正常情况下有一定的容量，它容纳不了太多企业上市，这也是为什么很多人觉得，可能以后每年有一两千家公司上市，但我认为很难做到。

　　整个市场是股票和资金的平衡，如果股票发的太多，市场承受不住。这样的话，一定要采取一些手段来控制流量。我们现在也能看到，融易资讯网（www.ironge.com.cn），在2012年、2016年，证监会的在审企业有800家，分别都采取了控流的措施。