应收账款高企、客户集中度高 苏州天禄IPO不稳定因素仍存

　　虽然当前苏州天禄拥有一定的市场占有率和大客户群，但其应收账款占营业收入的比重一直较高，侧面影响了该公司的偿债能力

　　电视机、电脑和手机已成为人们工作和生活中必不可少的设备，而液晶显示屏正是它们重要部件之一。其实，液晶显示面板本身不发光，需在其背面加上一个发光源，才能达到显示效果。背光模组就是为液晶显示面板供应充足亮度、均匀分布光源的组件，导光板是背光模组中的关键组件之一。除此之外，导光板还可与LED光源等组装制作灯具。

　　苏州天禄光科技股份有限公司（下称苏州天禄）就是一家专业从事导光板研发、生产、销售的企业。该公司建立了基于光学理论、数学计算、建模仿真、统计与分析的导光板研发方式，现有导光板产品型号规格多样，可满足客户定制化的需求。据该公司官网披露，其2019年台式显示器类导光板市场占有率为18.43%，笔记本电脑类导光板市场占有率为 12.44%。

　　乘着液晶显示行业发展的东风，业务规模不断扩大的苏州天禄日前向深交所提交上市申请，拟登陆创业板。本次IPO苏州天禄拟募集资金5.73亿元，其中2.17亿元用于扩建中大尺寸导光板项目，2.06亿元用于新建光学板材项目，1.5亿元用于补充流动资金项目。本次IPO保荐机构为中泰证券，目前IPO已进行三轮问询。

　　虽然当前苏州天禄拥有一定的市场占有率和大客户群，但翻阅其招股书及深交所出具的问询函《投资时报》研究员发现，在其IPO前进路上还存在一些隐患。首先，虽然公司业务规模不断扩大，但应收账款占营业收入的比重一直较高，一定程度上影响了其偿债能力。而从其上下游交易对手构成来看，集中度高是共性问题。

　　应收账款占营收比重较大

　　据招股书披露，2017年至2019年及2020年1—9月（下称报告期）苏州天禄营业收入不断攀升，分别为4.02亿元、6.1亿元、6.38亿元和4.93亿元，近三年复合增长率达25.98%。

　　但营收增长并未完全转化为经营活动现金流入，报告期内其应收账款余额随营收同步增长，分别为1.05亿元、1.93亿元、1.75亿元和1.95亿元，2018年应收账款增长尤为明显，同比上升83.69%。同时，报告期各期内，其应收账款占营业收入比例分别为26.17%、31.7%、27.48%和29.71%（季度数据经年化），占比较高。随着公司经营规模的扩大和客户数量的上升，应收账款余额或进一步扩大，可供公司日常运转和偿债的资金获取仍面临较大压力。

　　从其偿债能力来看，报告期内，苏州天禄流动比率分别为0.84倍、0.98倍、1.25倍和1.56倍，速动比率分别为0.58倍、0.69倍、0.9倍和1.03倍，虽然流动资产对流动负债的覆盖能力不断提升，但始终低于行业平均水平，速动比率甚至仅为行业平均水平七成左右。

　　对此，招股书解释称，一方面，同行业可比公司均为国内上市公司，融资渠道及经营规模均强于公司，而公司融资渠道相对单一，收入规模较小，主要通过自有资金积累和债务融资方式满足资金需求。另一方面，同行业可比公司在业务构成、产品结构及应用领域等方面虽然相近，但也存在一定差异，使得公司与同行业可比公司之间在上述指标方面有所差异。

　　苏州天禄与同行业可比上市公司短期偿债能力比较