军信环保IPO：扎根长沙上半年营收净利双降 大量会计差错被更正

　　12月10日，湖南军信环保股份有限公司（下称“军信环保”）创业板上市申请获受理，保荐机构为中信证券。

　　军信环保本次拟公开发行不超过6834万股，募资额高达24.53亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟投资以下4个项目：

　　据了解，军信环保在冲击IPO之前，曾于2018年3月27日在新三板挂牌，后于2020年7月14日起终止在新三板挂牌。

　　上半年营收净利双降 业务高度集中扎根长沙

　　军信环保成立于2011年，一直聚焦于固体废弃物处理业务，致力于整合治污资源，提高污染物处理水平，促进城市循环经济发展和生态文明建设。

　　报告期内，融易资讯网（www.ironge.com.cn），军信环保的主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理和垃圾填埋等业务。公司对长沙市生活垃圾、市政污泥、垃圾渗沥液等处理处置设施，平江县生活垃圾处理设施进行投资及运营管理。

　　2017-2019年及2020年上半年，军信环保分别实现营业收入4.89亿元、8.41亿元、9.96亿元和4.86亿元，同比分别增长440.99%、72.16%、18.35%和-7.00%。其中主营业务收入分别为4.89亿元、8.41亿元、9.95亿元和4.86亿元，占营业收入的比例分别为100.00%、100.00%、99.96%和100.00%；公司的其他业务收入主要为材料、维修维护配件等零星销售收入。

　　从主营的增长原因来看，2017年军信环保的收入出现了巨幅增长。根据招股说明书披露的主营变化情况来看，报告期初，公司的主要业务为市政污泥的处理业务。2017年6月，公司收购军信集团下属的填埋项目、渗沥液（污水）处理项目及浦湘生物（垃圾焚烧项目（一期）的运营主体）80%股权，业务范围拓展至垃圾焚烧发电、渗沥液（污水）处理和垃圾填埋。

　　此后公司垃圾焚烧项目（一期）于2018年4月开始正式运行，故公司2018年营业收入较2017年增长了72.16%；由于垃圾焚烧项目（一期）在2019年全年产生收入，而2018年自4月才开始产生收入，同时长沙市垃圾和污泥供应量有所增加，因此公司2019年营业收入较2018年增长了18.35%。

　　水涨船高之下，军信环保的业绩也保持同步增长。2017-2019年，军信环保分别实现归母净利1.72亿元、2.66亿元、3.19亿元，同比分别增长7195.73%、54.97%、19.64%。2017年，公司垃圾填埋业务毛利占公司毛利总额的50%以上；2018年、2019年及2020年1-6月，公司垃圾焚烧发电业务毛利占公司毛利总额的50%以上，是其主要利润来源。

　　不过2020年上半年，军信环保实现收入4.86亿元，同比下降7.00%；实现归母净利1.68亿元，同比下降12.43%，上半年营收净利双降，也是报告期内首次出现负增长。

　　由于军信环保目前业务集中在长沙和平江，报告期内，公司向前五名客户的销售额合计占当期营业收入的比例分别为100.00%、99.99%、99.96%和99.86%，公司客户存在集中度较高的情况。

　　客户集中度高还伴随着应收的节节升高，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1913.22万元、11346.21万元、13656.10万元和17246.76万元。应收账款账面余额占当期营业收入比例分别为3.91%、13.48%、13.71%和35.45%。

　　另外，公司所处行业属于资本密集型行业，项目建设期资金需求较大，长期资产占总资产比例较高。报告期各期末，军信环保流动比率分别为0.45、0.79、0.88和0.65，合并资产负债率分别为71.27%、66.41%、62.15%和61.42%，流动比率较低，资产负债率较高。

　　军信环保称，现阶段，公司主要通过自有资金积累和外部借款相结合的方式作为在建项目的主要资金来源。随着未来投资建设规模的扩大，公司资产负债率可能进一步提高。短期内，公司将同时面临偿还原有负债和增加对建设期项目资金投入的双重压力，因此对公司现金流管理能力要求较高。若公司对负债的管理不够谨慎，则可能面临一定的流动性风险和偿债风险。

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