艾隆科技：零人参保公司频成大客户 房产大半出租却募资“建楼”

　　研发能力待考，对大客户销售暴增助艾隆科技冲击科创板，且募投项目本质为房产建设，必要性不足。

　　10月23日，艾隆科技发布科创板首次公开发行股票招股说明书（上会稿）（下称“上会稿”），自称符合科创板属性评价标准：2017-2019年营业收入分别为1.96亿元、2.39亿元、2.91亿元，复合增长率达到21.92%；研发费用分别为2016万元、2030万元、2325万元，占当期营业收入比例达10.28%、8.49%、7.98%，累计研发投入金额为6372万元，最近三年研发投入占营业收入比例达8.77%；截至目前，公司及其子公司拥有形成主营业务收入的发明专利144项。

　　表面上看，艾隆科技的各项数据完美符合科创板属性评价标准，但综合分析销售费用与研发费用占营业收入的比重，并与竞争对手进行对比，则可以发现公司产品的技术含量并不像其所陈述的那么高。

　　而在其冲击科创板前，对“新”大客户销售收入更是突然爆发，使公司达到营业收入三年复合增长率超过20%的标准；另外，公司账面还存在大额投资性房地产，固定资产中房屋及建筑更是占据了绝大比例。在此背景下，公司仍募集资金进行房产建设，必要性着实不足。

　　研发能力待考

　　据上会稿，艾隆科技主要产品包括快速发药机、高速发药机、输液成品分拣机、智能存取机等，根据可实现功能，主要划分为自动化药房、自动化病区、自动化物流三大板块。

　　2017-2019年，自动化药房板块收入分别为1.29亿元、1.43亿元、1.60亿元，占比分别为67.81%、61.69%、56.73%；自动化病区板块收入分别为2736万元、2985万元、2217万元，占比分别为14.44%、12.91%、7.85%；自动化物流板块收入分别为1219万元、3220万元、6762万元，占比分别为6.43%、13.93%、23.95%。

　　2019年，三块业务的毛利率分别为68.95%、48.96%、44.91%，可见自动化药房系列是艾隆科技的核心产品。

　　根据弗若斯特沙利文统计，截至2018年年末，中国门诊药房自动化市场的竞争格局呈现“两大多小”的局面，其中两大公司市场占有率分别为健麾信息30.20%、艾隆科技28.50%，二者旗鼓相当，且二者均采用直销+经销商的模式，但艾隆科技的销售费用明显高于健麾信息，却仅获得了与其水平相近的销售收入。

　　2017-2018年，艾隆科技经销商模式销售收入分别为6250万元、7018万元，占比分别为32.98%、30.35%；竞争对手健麾信息经销商模式销售收入分别为6517万元、7007万元，占比分别为27.96%、27.32%。

　　同期，融易新媒体，艾隆科技销售费用占当期营业收入的比重分别为13.06%、14.76%，健麾信息分别为13.07%、10.80%。

　　不难发现，艾隆科技经销商为公司所贡献的销售收入占比高于健麾信息。正常逻辑上讲，经销商渠道收入占比越高，公司对销售费用的需求就应该越少，但艾隆科技销售费用占营业收入的比重却稍高于健麾信息。因此，在一定程度上可以认为艾隆科技产品的销售难度略高于健麾信息或者其产品竞争力相对较低。

　　另外，2017-2019年，艾隆科技研发费用占当期营业收入的比重分别为10.28%、8.49%、7.98%，而2017-2018年及2019年上半年，健麾信息该数值分别为5.24%、4.91%、5.84%。按道理来说，艾隆科技研发费用投入较高，产品理应具有一定的竞争力，但是从市场的售价角度来说，却完全相反。

　　2017-2019年，艾隆科技自动化药房板块中快速发药机与高速发药机合计销售收入分别为5534万元、6435万元、6408万元，合计销售数量分别为65台、76台、83台，即销售单价分别为85万元、85万元、83万元。2017-2018年及2019年上半年，健麾信息自动发药机平均销售单价分别为152万元、145万元、155万元。

　　艾隆科技的研发费用占营收的比重明显高于健麾信息，按照正常逻辑，高研发费用意味着高技术含量和较强的市场竞争力，但艾隆科技的市场占有率和核心产品售价均低于其竞争对手，而其销售费用率又略高于竞争对手，不禁让人怀疑其背后的真实技术含量。

　　业绩真实性存疑

　　艾隆科技大客户的异常也需要重点关注。2018年，艾隆科技前五大客户之一的山东万隆工贸有限公司（下称“山东万隆”）为公司贡献收入664万元，占比为2.87%，而据企查查，山东万隆2017-2019年参保人数均为零。

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