健之佳：债台高筑宣传费激增 川渝桂陷亏损378家新门店或承压

　　近年来，在人口老龄化日益显现、国民对健康刚性需求不断增加等因素驱动下，国内医药零售行业市场规模持续扩张，2019 年，国内药品零售市场规模达4,733 亿元，同比增长 9.9%。随着新一轮医药体制改革的深入，三大销售终端占比将面临调整。而云南健之佳健康连锁店股份有限公司（以下简称“健之佳”）未来将面对怎样的市场博弈？

　　而观其背后，健之佳背后或“荆棘塞途”。近年来，健之佳净利润增速放缓，销售毛利率低于行业水平；其资产负债率高企却“手握”上亿元货币资金。与此同时，作为药品零售企业，健之佳合作的贴牌供应商频因产品不及格被召回，其产品质量存隐忧。而健之佳川渝桂地区子公司不仅亏损连连，且面对的竞争对手实力或不容小觑，此次募投项目中，川渝桂地区378家新门店建设或承压。除此之外，其保荐机构被降级，审计机构“黑历史”缠身，或难勤勉尽责。

　　一、净利润增速放缓，毛利率低于行业均值

　　2014-2019年，健之佳的营收增速表现平稳，然而其净利润增速自2017年起呈下滑趋势。同时，健之佳单店平均净利润增速下滑，新开门店亏损加剧，其毛利率也低于行业平均水平。

　　据东方财富Choice数据，2014-2019年及2020年1-6月，健之佳营业收入分别为16.67亿元、18.44亿元、20.54亿元、23.47亿元、27.66亿元、35.29亿元、21.09亿元。同期，健之佳净利润分别为1,563.07万元、1,669.25万元、6,894.18万元、9,370.86万元、13,269.47万元、16,641.07万元、11,048.26万元。

　　据《金证研》沪深资本组统计，2015-2019年，健之佳营业收入分别同比增长10.63%、11.36%、14.27%、17.85%、27.57%。同期，融易资讯网（www.ironge.com.cn），健之佳净利润分别同比增长6.79%、313.01%、35.92%、41.6%、25.41%。

　　即近年来，健之佳的营业收入增长速度表现平稳。但是，健之佳的净利润增长表现并不平稳，从2015年的6.79%，飙升到2016年的313.01%，而后在2017年迅速回落跌至35.92%。虽然2018年健之佳净利润增速为41.6%，但2019年又下跌至25.41%。

　　据签署日期为2020年10月27日的招股书（以下简称“招股书”），2017-2019年及2020年1-6月，健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润分别为8.43万元、9.75万元、10.34万元、6.76万元。2018-2019年，健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润增速分别为15.66%、6.05%，增速呈下降趋势，其单店平均净利润增速下滑近10个点。

　　2017-2019年及2020年1-6月，健之佳医药零售新开门店平均净利润分别为-7.32万元、-8.78万元、-9.78万元、-7.51万元，其医药零售新增门店单店均亏损加剧。

　　据东方财富Choice数据，2014-2019年，健之佳的销售毛利率分别为37.22%、37.55%、38.23%、37.13%、37.78%、35.15%。

　　同期，同行业上市公司云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司（以下简称“一心堂”）的销售毛利率分别为40.44%、41.92%、41.28%、41.52%、40.53%、38.7%；大参林医药集团股份有限公司（以下简称“大参林”）的销售毛利率分别为40.28%、41.03%、40.22%、40.26%、41.65%、39.48%；老百姓大药房连锁股份有限公司（以下简称“老百姓”）的销售毛利率分别为37%、37.22%、36.06%、35.31%、35.21%、33.59%；益丰大药房连锁股份有限公司（以下简称“益丰药房”）的销售毛利率分别为39.77%、39.23%、39.62%、40.04%、39.73%、39.01%。

　　根据上述数据，2014-2019年，上述同行业上市公司的销售毛利率均值分别为39.37%、39.85%、39.3%、39.28%、39.28%、37.69%。

　　由此看出，2014-2019年，除老百姓以外，健之佳毛利率均低于其他同行业上市公司。

　　二、资产负债率超70%跨“红线”，货币资金利息收益率或仅0.28%

　　2019年，健之佳资产负债率为70.99%跨“红线”，并且高于同行业上市公司，其偿债压力高企。

　　据东方财富Choice数据，2014-2019年，健之佳资产负债率分别为85.07%、82.89%、78.8%、77.02%、73.44%、70.99%。

　　据东方财富Choice数据，2014-2019年，同行业上市公司一心堂资产负债率分别为29.19%、45.7%、58.46%、48.31%、44.95%、42.28%；大参林资产负债率分别为75.7%、61.59%、62.51%、51.87%、52.78%、50.05%；老百姓资产负债率分别为57.08%、39.69%、60.38%、53.71%、60.29%、60.96%；益丰药房资产负债率分别为52.38%、41.75%、29.51%、33.52%、47%、48.68%。

　　经《金证研》沪深资本组统计，2014-2019年，上述同行业公司平均资产负债率分别为53.59%、47.18%、52.72%、46.85%、51.26%、50.49%。