多元化又患上大客户依赖症的麦格米特：毛利率全面下滑

　　存货惹的祸。

　　90年代末期，随着全球电信市场的蓬勃发展，全球电信企业开始出现一种趋势，即聚焦核心，卖掉非核心业务。比如爱立信、朗讯等大公司都相继卖掉自己的能源部。

　　当时华为的主营业务发展很好，所以也考虑把通讯电源这块业务卖掉。2001年，华为把电源部门（安圣电气）以7.5亿美元出售给了美国的艾默生公司（Emerson）。

　　多年后，其中一些有梦想的人选择了离职创业，成为后来在电力电子和工业控制领域里赫赫有名的“华为电气—艾默生”创业系。

　　这个“系”诞生了主打铁路信号电源的鼎汉技术（300011.SZ），主打通用变频器的英威腾（002334.SZ），最近被风云君diss、主打通信电源和电力电源的中恒电气（002364.SZ），以电梯和变频器见长的汇川技术（300124.SZ）等等十几家公司。（下载市值风云APP，搜索上述公司简称/代码，查看市值风云独家的独立第三方研报）

　　翻开这些公司的招股说明书，可以发现其部分甚至绝大部分的董事会和管理层均来自安圣电气。

　　而作为这次收购的主要推动者，童永胜在2005年从艾默生辞职，注资260万加入下属成立并且已经营困难的麦格米特电气技术有限公司（以下简称麦格米特，002851.SZ），担任公司董事长和总经理，聚焦平板电视电源。

　　2017年3月，麦格米特登陆中小板，童永胜及其配偶王萍目前合计持有30.67%的股权。

　　今天，风云君就带大家看看这家公司。

　　一、传统业务“踩雷”乐视网，新业务患上“大客户依赖”症

　　麦格米特发展迅速，营收从2014年的6.35亿逐年上升至2019年的35.6亿，复合增速达41.17%。

　　受疫情影响，2020年上半年创收15.42亿，同比下滑7.14%。

　　而扣非净利润从同期的2225.08万增长至3.15亿，复合增速高达69.86%，表现相当出色。

　　下图为公司各业务的营收构成：

　　值得一提的是，从公司在年报和调研记录看，麦格米特在工业电源和工业自动化产品两块业务其实是有野心的，但这些业务的收入占比实在不大，2019年合计仅为25.12%，因此业务研究上会相对简化，着重研究智能家电电控产品和新能源汽车相关业务。

　　（一）智能家电电控产品“踩雷”乐视网

　　麦格米特的营收构成与汇川技术等企业不一样，后者专注于电源及工控自动化领域，而麦格米特是从智能家电领域起家的，至今仍是其第一大收入来源。

　　智能家电电控产品营收从同期的3.17亿元上升至14.88亿元，复合增速达36.24%，2019年营收占比达41.93%，但因新能源汽车业务营收增长更为迅速而呈持续下滑趋势。

　　2020年上半年营收为7.17亿，同比微涨1.75%。

　　根据网络公开信息，2005年，麦格米特借助市场从大块头彩电向平板液晶电视转移的趋势，给二三线品牌做电源产品起家，在积累一定的知名度后，2007年起开始与TCL、创维等品牌合作，逐渐发展到如今的规模。

　　公司智能家电电控业务主要包括变频家电电控、智能卫浴整机及部件和平板电视电源。

　　公司并未具体披露各细分业务的营收和毛利率，因此只能根据过往资料简单分析。

　　先看变频家电功率转换器，根据招股说明书显示，产品已经成功应用于格兰仕变频微波炉、松下空调、新科变频空调等，而格兰仕也是公司2015年第一大客户，新科为第三大客户。

　　随即，公司把这块业务推向国际市场，2018年实现营收增长超60%，2019年在印度等国家销量提升，但公司未披露具体数据。

　　值得一提的是，平板电视电源业务在2016年末对乐视实现了收入5840.22万，当时后者已经暴雷。

　　不过根据2017年报显示，公司表示已经收回大部分款项，在2018年4月对乐视的应收账款锐减至321.05万元，相比2016年末的2396.78万下降了86.6%，仅是被乐视小坑了一把，不过该部分业务受乐视影响，当年也出现了明显下滑。

　　根据2020年半年报显示，该部分业务开始开拓日本办公自动化设备电源市场。

　　再看智能卫浴，这一块主要供给自家公司。

　　主要客户有两个：惠达卫浴和怡和卫浴。

　　自2018年起，公司向联营企业唐山惠米智能家居有限公司销售智能卫浴相关原材料，2018年和2019年分别为2444.37万和3424.42万。

　　根据天眼查显示，该公司为惠达卫浴和麦格米特的联营公司，麦格米特占比为40%。

（来源：天眼查）