御家汇押注网红直播摊薄净利：被指依赖单一品牌 存货应收双高

　　两个月内连遭问询，御家汇的“存货应收双高、盈利能力差”等问题被一一摆到了台面上。

　　颜值经济盛行下，美妆上市公司表现可圈可点。4家A股美妆上市公司中，上海家化、珀莱雅、丸美股份2020年上半年均维持正向增长，归母净利润分别为1.83亿元、1.79亿元、2.68亿元。

　　而依靠湖南邵阳“滩头御泥”—御泥坊面膜起家的御家汇（300740.SZ），也交出了自己的答卷。御家汇发布2020年半年报称，上半年营业收入14.14亿元，同比增长45.39%，归母净利润3362.84万元，同比增长464.19%。

　　虽看似业绩增速亮眼，但其主要是因为去年同期基数偏低，数据显示，2019年中报御家汇净利润仅596万元。《每日财报》注意到，御家汇的现金流为负，压力依旧存在。

　　事实上，御家汇两个月内连遭问询，已经连续两年的净利下滑、受制于单一品牌的御家汇距离真正走出困境还有很远。 

　　股价背离二度引发问询 巨额销售费用吞噬利润

　　御家汇一直是以“网红经济概念股“的身份在二级市场“走红”。自从市场上开始热炒网红经济概念股，御家汇的股价就随之飞涨。年初至今，御家汇股价涨幅达131.51%，近60日涨幅为181.31%。

　　然而《每日财报》发现，御家汇的股价与公司经营基本面并不匹配。

　　数据显示2017-2019年，御家汇的净利润和扣非净利润连年缩水。2017年归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，2018年减少至1.3亿元，2019年缩为0.27亿元。

　　而扣非净利润则更加“不给力”。2017年，御家汇扣非净利润为1.48亿元，2018年减少至1.06亿元，2019年缩为0.006亿元。

　　而且，近年来御家汇的现金流和净利润也出现不匹配的情况。2018年御家汇净利润为1.58亿元，但经营性现金流为净流出0.35亿元。2019年，御家汇的净利润骤降至0.27亿元，同年经营性现金流为净流出2.09亿元。

　　综合来看，2015-2019年，御家汇净利润合计为4.37亿元，经营性现金流却净流出0.9亿元。那么钱去哪了呢？《每日财报》注意到，或许与其砸重金与李佳琦、薇娅等头部网红主播合作密切相关。

　　御家汇自己也在年报提及，2019年公司与李佳琦直播合作47次；与杭州谦寻电子商务有限公司（旗下网红代表薇娅）签有框架合作协议，与薇娅直播合作超过30次；与陈洁Kiki、烈儿宝贝等超过1500位网红主播合作，直播总场数累计超8000，可谓财大气粗。

　　所以御家汇销售费用近三年每年都以两位数的幅度增长，2018年、2019年该项支出分别为8.47亿元、10.41亿元，同比增幅分别为51.64%、22.82%。今年上半年，御家汇的销售费用依然是大手笔，花费5.95亿元，同比增长55.29%。

　　业内人士表示，头部网红带货可以带来超高的销售额但不等于能带来可观的利润，头部网红带货需要投入各种费用成本，融易新媒体，产品也要降价，长期内靠此不仅产生不了什么利润，甚至是“赔本赚吆喝”。

　　星期六就是典型的前车之鉴，此前因投资李子柒团队股东所在公司一举创下26天18个涨停。

　　但潮水退去后，今年上半年，星期六净亏损1.04亿元的业绩表现也将众多试图牵手“网红”挽回颓势的公司拉回到了现实，起码从目前多家“绑定”知名主播的公司业绩来看，答案是NO！

　　由于股价和业绩的不匹配，7月8日，御家汇收到深交所关注函。而早在两个月前，5月14日御家汇也因为同样的问题收到过创业板的关注函。与此同时，御家汇的“存货应收双高、盈利能力差”等问题也被一一摆到了台面上。

　　存货应收双高 盈利能力羸弱

　　从近几年的一组财务数据来看，御家汇净利率下降趋势明显，公司2017-2019年净利率分别为9.61%、5.68%、1.05%，持续上涨的营销费用反而将盈利能力越拉越低。

　　对比同行企业2017-2019年净利率，上海家化分别为6.01%、7.57%、7.33%，珀莱雅分别为11.26%、12.14%、11.73%，丸美股份分别为23.07%、26.15、28.48%，可谓相形见绌。

　　除了低迷的业绩，御家汇的存货也引发了投资者的担忧。根据《每日财报》的统计，2017年-2019年，御家汇的存货持续攀升，分别为2.76亿元、5.66亿元和7.38亿元。

　　在同期的总资产中占比也分别扩大到32.19%、29.74%、40.04%。2020年上半年，御家汇的存货同比增长22.5%至6.54亿元，占总资产比重36.02%。

　　此外，对比行业的其他公司，御家汇存货周转率一直维持低位。