京东的“亲儿子”要上市

　　紧随蚂蚁集团的步伐，京东数科也要上市了。

　　9月11日晚，科创板披露了京东数科招股书，拟发行不超过5.38亿股，计划募集资金总额为203.67亿元。

　　同样从电商平台“长”出来的金融科技公司，京东数科与蚂蚁集团难免成为相比较的对象。但从招股书来看，两家的生意并不相同：京东数科浓浓的“To B”味道，让它看起来更像阿里云一样的公司。

　　打开蚂蚁的招股书，你可以看到“余额宝”、“花呗”、“借呗”等等熟悉的产品名称，而京东数科除了“京东白条”，其他的产品服务都离普通人很远。

　　作为京东的“亲儿子”， 京东目前持有数科36.8%股权，刘强东直接持股8.86%，享有74.77%的表决权。

　　目前京东数科约30%的收入都是来自京东集团，但是京东数科处在亏损状态。

　　尽管如此，业内给京东数科约2000亿元人民币的上市估值，这家刘强东牢牢掌控的公司靠什么赚钱，又有怎样的想象力？

　　赚服务费和利息差的科技公司

　　招股书中，京东数科把自己定位于A股首个“数字科技公司”。从它的收入构成，我们或许能更清楚了解“数字科技”的含义。

　　京东数科的收入来自对外提供数字化解决方案，和蚂蚁一样，也是赚服务费的。但客户群体不同，京东数科分别有三类客户：金融机构、商户与企业、政府及其他客户。

　　从业务占比上看，商户与企业数字化解决方案是京东数科最大的收入来源。2017年占比达到80.52%，但比例逐年下降，今年上半年降至52.37%。招股书显示，已为超100万家小微商户、超20万家中小企业、超700家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案。

　　其中最典型的产品就是“京东白条”，这也可能是大家最有感知的产品。白条就像一种信用卡，当用户买东西时可以选择延期付款或者分期付款。

　　当用户用了京东白条时，商户需按照交易规模的一定比例支付科技服务费，当用户选择分期还款时，其所支付的分期利息及手续费，商户与京东数科按照合同约定进行分成。

　　而京东白条背后的逻辑是，京东先垫资放贷给用户，形成债权，再将债权打包转让发行给金融机构，以获得流动性。以此反复，而京东的收益主要来自息差。而花呗、借呗是蚂蚁作为平台，提供技术支持，资金来自于银行，所以白条和花呗的产品逻辑并不相同。

　　截至2020年6月底，京东白条的活跃用户数为5544.61万人。过去三年，京东白条的收入为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元，2020年上半年该数字为17.94亿元。可见，白条收入在总营收中的占比呈下降趋势。

　　在京东数科业务板块中增速最快的，是金融机构数字化解决方案。其产品包括：信贷科技、信用卡科技、保险科技、资管科技。简单来说，就是京东把平台的流量引导至金融机构，通过各种金融产品实现变现。招股书表明，目前合作金融机构超600家。

　　其占比已经从2017年的17.05%，增长至2020上半年的41.48%。

　　信贷科技中的京东金条是白条之外的另一款吸金产品。它的逻辑是，京东数科与金融机构合作，促成贷款业务，然后机构按一定比例向京东数科支付科技服务手续费。

　　招股说明书显示，京东金条促成的贷款规模分别为1036.85亿元、2554.92亿元、4589.15亿元和2612.17亿元。截至2020年6月末，金条产品用户量为1424.17万，金条产品余额中，由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为96%。

　　在政府及其他客户服务领域，服务了超过40家城市公共服务机构，拥有自营和联盟媒体点位数超过1500万，覆盖全国超过300座城市以及6 亿多人次。

　　但政府服务领域的营收占比还很少，融易资讯网（www.ironge.com.cn），不过增速很快，年复合增长率达到239.05%。

　　半年收百亿，亏损6亿

　　其实京东数科的毛利率水平不低。从2017年至今年上半年，毛利率从54.69%升至67.08%，逐年上升。

　　但是赚钱能力并不出色。2017年、2018年、2019年，以及2020年1-6月，归属于母公司股东的净利润分别为-38.20亿元、1.30亿元、7.90亿元及-6.70亿元。

　　招股书解释，2017年度和2020年1-6月，出现暂时性亏损的原因是受股份支付费用的影响。但值得注意的是，营业费用过高，也是造成平台难以大幅盈利的重要原因。

　　这几年，京东数科的营业费用分别为81.10亿元、53.45亿元、89.73亿元及61.67亿元；占营业收入的比例分别为89.41%、39.24%、49.29%及59.71%。