稳健医疗：产品质量屡被查出不合格 旗下品牌投诉众多累计逾500起

　　2020年初新冠肺炎疫情发生来，口罩成为一线防疫重点物资，同时成为普通民众防疫必需装备。截至2020年3月24日，国内口罩日产能已经从2月初的2,000万只增长到了1.1亿只，日产量达到1.16亿只。在此背景下，2020年上半年，稳健医疗用品股份有限公司（以下简称“稳健医疗”）的口罩、防护服等医用产品销售大幅增加，实现净利逾10亿元，同比增长349.14%。

　　反观其背后，稳健医疗所处行业增速放缓，其中细分行业中的服装消费品零售额负增长，其成长能力或承压。与此同时，稳健医疗产品频频被检查出不及格，其产品质量或存隐忧。而旗下品牌累计存在逾500项被投诉记录。除此之外，稳健医疗子公司环保问题频出，也曾遭遇公益起诉。

　　一、毛利率“畸”高于同行，净资产收益率走低

　　近年来，稳健医疗营收增速放缓，净利润曾一度出现负增长。

　　据同花顺iFinD数据，2013-2019年，稳健医疗营业收入分别为12.72亿元、15.1亿元、18.19亿元、25.6亿元、34.98亿元、38.39亿元、45.75亿元，2014-2019年同比增长率分别为18.7%、20.48%、40.72%、36.63%、9.76%、19.16%。

　　2013-2019年，稳健医疗净利润分别为0.89亿元、1.3亿元、2.21亿元、4.1亿元、4.28亿元、4.25亿元、5.47亿元，2014-2019年同比增长率分别为46.09%、70.63%、85.42%、4.22%、-0.55%、28.61%。

　　2013-2019年，稳健医疗经营活动产生的现金流量净额分别为1.24亿元、2.04亿元、2.69亿元、4.5亿元、3.58亿元、4.68亿元、6亿元。

　　此外，稳健医疗销售毛利率“畸高”于同行。

　　据同花顺iFinD数据，2014-2019年以及2020年1-6月，稳健医疗的销售毛利率分别为34.41%、42.13%、48.71%、47.77%、49.16%、51.65%、57.71%。

　　对比同行业上市公司，2014-2019年以及2020年1-6月，振德医疗用品股份有限公司的销售毛利率分别为22.14%、29.9%、31.7%、29.59%、31.36%、32.07%、45.85%；奥美医疗用品股份有限公司的销售毛利率分别为33.11%、33.2%、35.65%、33.92%、31.38%、33.88%、43.88%；恒安国际集团有限公司的销售毛利率分别为46.11%、47.61%、48.78%、46.91%、38.2%、38.63%、44.07%；金发拉比妇婴童用品股份有限公司的销售毛利率分别为52.7%、49.55%、50.92%、53.27%、51.46%、54.3%、56.57%；深圳市安奈儿股份有限公司的销售毛利率分别为58.95%、60.28%、59.1%、55.46%、55.25%、52.64%、53.85%；深圳汇洁集团股份有限公司销售毛利率分别为71.54%、68.68%、68.39%、67.95%、67.71%、65.81%、66.72%；比音勒芬服饰股份有限公司的销售毛利率分别为62.07%、62.67%、62.28%、65.4%、63.28%、67.78%、64.85%；杭州诺邦无纺股份有限公司的销售毛利率分别为30.68%、31.88%、25.66%、24.96%、23.64%、28.2%、38.7%；安徽金春无纺布股份有限公司销售毛利率分别为20.21%、23.22%、24.39%、23.16%、19.23%、21.86%、38.12%。

　　2014-2019年以及2020年1-6月，上述9家同行业上市公司的销售毛利率平均值分别为44.17%、45.22%、45.21%、44.51%、42.39%、43.91%、50.29%。

　　可见，自2016年开始，稳健医疗销售毛利率高于同行平均水平。2019年，稳健医疗销售毛利率高出同行逾7个百分点。

　　同时，稳健医疗净资产收益率经历了先增后降的过程。

　　根同花顺iFinD数据，2014-2019年，稳健医疗的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为15.17%、17.95%、27.83%、23.12%、17.76%、16.54%。

　　二、敷料行业市场规模增速放缓，市场集中度低或呈同质化现象

　　近年来，稳健医疗所处的行业增速放缓，或是其需直面的问题之一。

　　根据2020年8月28日签署的招股意向书（以下简称“最新版招股书”），稳健医疗的主要产品为医用敷料和健康生活消费品。2019年，医用敷料收入、健康生活消费品收入，占其主营业务收入的比例分别为26.35%、67.18%。

　　此外，按地区分布，2019年，稳健医疗医用敷料业务的境内、境外收入分别为40,475.45万元、78,430.59万元，占当期主营业务收入的比例分别为34.03%、65.97%。

　　然而近年来，全球医用敷料市场规模增速有所放缓。

　　据前瞻产业研究院数据，2014-2018年，全球医用敷料市场规模分别为111.01亿美元、105.31亿美元、109.11亿美元、113.77亿美元、121.58亿美元，2015-2018年预计同比增长分别为-5.13%、3.61%、4.27%、6.86%。预计2019-2020年，全球医用敷料市场规模分别为124.83亿美元、132.84亿美元，同期分别同比增长2.67%、6.42%。

　　反观国内医用敷料行业的市场情况，据前瞻产业研究院数据，2014-2018年，国内医用敷料市场规模分别为39.89亿元、46.87亿元、50.46亿元、53.79亿元、65.38亿元，2015-2018年同比增长分别为17.5%、7.66%、6.6%、21.55%。预计2019-2020年，国内医用敷料市场规模分别为73.12亿元、82.25亿元，同期分别同比增长11.84%、12.49%。