“小乳企”美庐股份冲A股：控费挤利润，全国战略受挫

　　随着美庐股份8月14日披露IPO招股书，奶粉板块或将再添一员“小将”。

　　美庐股份推行较为保守的经营策略，低价竞争，控制费用谋求盈利，导致公司业绩呈现出“低毛利、低费用率、高净利率”的特点。

　　不过，随着中国奶粉注册制的推行，市场集中度势必进一步提升，赢者通吃的特点已经开始显现，规模与利润该如何平衡?

　　成长性有限

　　8月14日，美庐生物科技股份有限公司(简称“美庐股份”)披露IPO招股书，拟登陆深交所募资3.83亿元，主要用于生产线建设。

　　公司主营业务为婴幼儿配方奶粉、调制乳粉、特医食品等，截至目前共获得6个婴幼儿配方系列18种产品配方，以美庐、爱优诺、绿爱盾等品牌进行销售。

　　2017年-2019年及2020年Q1，公司营业收入分别为3.06亿元、3.09亿元、3.56亿元、1.01亿元，归母净利润分别为7629.55万元、4691.46万元、8265.38万元、2247.54万元。

　　在年产3000万吨、总市场规模达到6000亿元的中国乳制品行业，美庐股份在规模上并不占优势。

　　公司最直接的竞争对手，专业型乳粉企业飞鹤、贝因美、澳优、H&H国际控股(合生元母公司)，取得的配方数量分别为45个、51个、36个、18个;综合型乳制品企业伊利、蒙牛，取得的配方数量分别为33个、36个。上市企业在规模上均对公司形成“碾压”之势。

　　2016年10月1日起，婴幼儿配方奶粉注册制开始施行，行业门槛提高后，大量中小型企业退出市场，行业集中度不断提升。

　　截至2019年底，中国市场获得婴幼儿配方奶粉注册的企业共有166家，其中境外工厂53家，境内工厂113家。

　　此前美庐股份代理销售宾博婴幼儿奶粉，2017年采购金额达到3799.12万元。2018年该品牌未获得注册，这一块代理业务只能砍掉。

　　行业监管趋严，再加上子品牌爱优诺与法国优诺公司的品牌纠纷，导致公司2018年规模原地踏步，业绩下滑近4成，直到2019年才“缓过来”。

　　行业政策限制之下，融易资讯网（www.ironge.com.cn），中小型乳企的成长空间越来越小。无论是美庐股份，还是正在冲击创业板上市的红星美羚，这一危机都亟待解决。

　　值得一提的是，规模增长陷入瓶颈，2018年-2019年公司产能利用率仅为60%左右，公司仍然计划将大部分募集资金用于扩张产能。

　　保守策略

　　虽然体量小，成长性并不强，但美庐股份的盈利能力，在行业中名列前茅。

　　2019年，公司净利率达到23.22%。同期，行业巨头中国飞鹤、H&H国际控股、澳优、贝因美的净利率分别为28.67%、9.20%、13.03%、-3.15%，拟上市的红星美羚，净利率为13.14%。

　　值得一提的是，中国飞鹤屡次被境外做空机构盯上，就是因为“业绩太好”，规模超百亿、净利润接近40亿元。

　　斑马消费梳理后发现，美庐股份的毛利率低于行业平均水平，净利率较高的主要原因是控制费用。

　　2019年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计8036.55万元，占营业收入的比例为22.60%。