万达卖光海外资产 轻资产的故事还能讲多久？

　　导读

　　近些年，为了清偿债务，王健林出售了不少资产，将万达带领走上了轻资产之路。

　　7月30日，万达酒店发展发布公告称，出售位于美国芝加哥的Vista Tower，作价2.7亿美元。这是一家规划总建筑面积约为17.6万平方米，计划建成一座高350米、地上93层的五星级酒店，还处于在建阶段，万达酒店发展拥有其90%的股东权益。

　　当万达卖出这一项目后，意味着王健林已经把海外的地产全部出售了。

　　而早在2018年1月，万达开启了出售海外项目的计划。王健林在万达年会上道出了此举的目的，表示“万达过去几年在海外投了一批项目，现在我们决定清偿海外债务，卖一半资产就能把全部债务清偿。”

　　值得关注的是，在此之前，万达集团旗下的宝贝王早教业务发生了股权变更，万达集团100%的股权转让了出去。要知道，王健林在2018年的年会上说过，宝贝王早教业务有可能超过万达电影，成为万达集团一个新的核心企业。

　　王健林的这一系列“卖卖卖”的举动说明万达仍在继续走轻资产转型之路。近几年，万达也并没有再进入其他的业务领域，仍然聚焦商业地产这一主业。

　　如今，海外资产卖光了，那盈利情况又如何呢？

　　亏损或将延续，拟定增逆势扩大影院规模

　　8月4日，万达电影公布了中期业绩报告。上半年营业收入仅实现19.72亿元，同比下降73.93%；实现归母净利润-15.67亿元，同比下降398.81%，亏损严重；经营活动现金净流量1.80亿元，同比下降80.54%；环比来看，二季度比一季度的亏损持续扩大。原因不言而喻，由于其院线业务较重，在疫情期间业绩受到重创。

　　最近5年来，虽然营收逐年上涨，但净利润并未同比增长，表现在净利率逐年下滑，从2015年的14.8%下滑至2018年的9.2%，2019年公司归母净利润首次为负值，系公司商誉出现大幅减值所致；若2020年持续亏损，那就离ST不远了。要知道，这可是我国电影院线的龙头企业，可见，整个行业的状况糟糕程度难以想象。

　　图表 1：万达电影近5年的营收和净利润情况（亿元）

数据来源：历年财报，融中财经整理

　　截至2020年8月3日，万达院线实现票房收入2.78亿元，占全国总票房11.9%，远高出其他院线。如果疫情得到控制，银幕数量将成为业绩弹性大小的关键点。截至2019年底，万达电影旗下影院共计656家，银幕数量5806块，均处行业第一。

　　万达电影有明显的经营杠杆效应，这从财务数据可见一斑。利润表上，利润下降的幅度远远高于收入下降的幅度。也就是说，只有产生规模效应，方能提升其盈利能力。院线复工前，固定成本不变，复工后短期时间内，票房惨淡收入几乎无法覆盖新增的日常运营成本。从目前的复工局面来看，我们预计截至第三季度，公司的亏损或将进一步加剧。如若遭遇疫情的反复，万达电影的现金流将面临极大的考验。

　　为了提升现金流，万达电影开启了在二级市场再融资之路。

　　2020年7月27日，万达发布公告称，其非公开发行股票申请获得证监会审核通过。

　　万达电影于4月发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股票，募集资金总额不超过43.5亿元，其中30.45亿元用于新建影院项目，其余13.05亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。公告显示，万达电影拟在2020年至2022年新建电影院162家，投资总额为31.45亿元。拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份，其中93家位于万达广场内，采用直营模式，即由公司直接投资兴建，影院资产归院线所有，并由公司出资租赁物业，对影院进行装修并全部自主运营，实现统一品牌、统一建设、统一排片、统一管理。

　　万达电影逆势扩张后，行业集中度将进一步得到提升，但能否改善其现金路，有赖于后续疫情的发展和防控程度。

　　轻资产故事何以继续？

　　时间回到5年前，万达开启了轻资产的模式。

　　2015年初，万达与光大安石等四家机构签约，拟投资240亿合作建20座万达广场。

　　按照最初协议，投资机构负责出资、拿地以及建设环节，万达商业地产则负责选址、招商及运营管理环节，共享租金收益。万达“轻资产”模式雏形，就此而出。

　　在这种模式加持下，2015年往后，万达跑得更快了，其商业项目新增速度亦得以提升。

　　图表 2：2015年-2019年新开业商业项目