乘风破浪的恒瑞医药：5000亿市值下的真面貌

　　医药股成为近年来A股最耀眼的存在之一。以龙头恒瑞医药为例，过去8年股价上涨15倍，最近两年时间不到更是涨了150%，其市值也突破了5000亿元。

　　《每日财报》注意到，股价涨势如虹背后是公司营收和净利润增长率常年保持正增长带来的底气。

　　7月31日，恒瑞医药公布了半年报，今年上半年营收113.09亿元，同比增长12.79%；归母净利润26.62亿元，同比增长10.34%。在疫情影响下，营收、净利润仍然能保持双位数增长，可见发展稳健。

　　与半年报同步公布的是，恒瑞医药推出了严苛的股权激励计划。根据公告，1302名高管、关键岗位人员可以获得限制性股票总数量2573.6万股，解锁条件是以2019年净利润为基数，2020-2022年各年度的净利润较2019年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，即2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、18.3%、17.6%。

　　在券商分析师看来，解锁条件对于业绩考核条件严苛，彰显了恒瑞医药对于长期业绩稳定增长的信心。

　　“三好学生”养成记

　　1990年，恒瑞医药当时以生产红药水、紫药水和片剂等低技术含量、低利润和充分市场竞争的制药厂。这家300多人的制药厂在1989年的利润只有8万元。当年，老牌的华北制药、哈药集团以及齐鲁制药，都将研发的重心放在了抗生素上面。而当时恒瑞医药制定了“做大厂不想做的，小厂做不了的”发展策略。

　　要知道，在那个年代肿瘤患者很少，大型制药厂不会想到这一业务会达到今天这么庞大的市场，加上技术壁垒较高，小厂商也没有能力开展这一事业。但恒瑞医药还是嗅到了这一巨大的商机，公司从90年代初期就进入肿瘤领域，并且始终将主要精力投放其中。

　　10年后，也就是2000年10月18日，恒瑞医药登陆上海主板上市，首日开盘价26.88元，上市首日市值36.80亿。上市当年恒瑞实现营收4.85亿，实现净利润6553.75万，到2019年恒瑞营收232.89亿，实现净利润53.26亿。也就是说，上市不到20年的时间，恒瑞医药的营收就实现了47倍的增长、净利润实现80倍的增长。

　　从发展历程来看，恒瑞医药的主营业务已经从最初的中间体原料药和基础用药（眼药水、抗生素）逐步转变为抗肿瘤、手术麻醉和造影剂。

　　今年半年报一出，仍然获得了各大证券机构的一致好评，纷纷给予了买入、增持的评级。

　　根据《每日财报》的研究分析，恒瑞医药最可怕的一点在于，近十几年以来，业绩一直保持两位数的增速。2017年至2019年，恒瑞医药的收入增速分别为24.72% 、25.89% 、33.70%，收入增速呈现逐渐加快的趋势，这在超3000亿市值的公司里面，没有一家有这么高的增速。

　　除此之外，恒瑞医药的毛利率随着收入体量的持续增长，不但没有下降，反而持续提升。从2011年的82.77%提高到目前的87.94%，要知道茅台的毛利率在91%左右，二者基本处于一个层级，都具备极强的竞争力。

　　研发重金投入带来高额回报

　　竞争力的保持和毛利率的攀升离不开持续的研发投入。根据统计，2019年研发投入38.96亿元，占营业收入比例为16.7%；复星医药研发投入25亿元，占营业收入比例为10.1%。

　　无论从研发投入总规模，还是从占营业收入比例看，恒瑞医药在同行中都是名列前茅的。而且恒瑞医药的研发投入强度一直持续加大，研发费用同比增速较高，2018年和2019年分别为51.81%、45.90%，均高于收入增速。2017-2019年，公司的研发费用分别为17.59亿元、26.70亿元、38.96亿元，占当期收入的比重分别为12.70%、15.30%、16.70%，逐年攀升。

　　长期的研发投入也给公司带来了丰厚的回报。截至2020年3月，公司共有36次纳入优先审评名单，有21个不同品种入选，是国内入选品种数量最多的企业。在优先审评加速下，2016-2019年公司前期布局的产品进入快速收获期，短短几年有10余个产品（包括新适应症）获批上市，陆续为公司贡献业绩。

　　创新实力更是跻身国际前列。近日，英国医药资讯公司IDEAPharma发布2020年医药创新指数和医药发明指数排行榜，恒瑞医药首次上榜，分别位列第13位和第15位，并且是唯一上榜的中国制药企业。

　　恒瑞医药的资产负债表是教科书般的存在，《每日财报》认为，有三点值得称赞，因此也被称为“三好学生”。