灿星文化IPO：单品依赖与版权隐患 财报潜藏“地雷“

　　近日，上海灿星文化传媒股份有限公司（以下简称“灿星文化”）更新招股书，拟向深交所创业板上市。灿星文化曾因创造了一档大型励志专业音乐评论节目《中国好声音》而倍受市场关注。

　　据招股书发现，公司业绩成长性不足，核心产品大幅下降六成；与此同时核心产品存版权隐患，公司盈利稳定性待考；此外，公司应收与商誉“双高”，未来一旦发生减值将会吞噬公司业绩。

　　业绩成长性不足 核心产品收入降六成

　　2017年、2018年及2019年，公司的营业收入分别为20.58亿元、16.53亿元及17.33亿元，同比增速分别为-23.95%、-19.68%和4.84%；报告期各期末，公司的资产总额分别为36.96亿元、38.94亿元、44.87亿元，公司净资产分别为23.32亿元、31.42亿元及37.14亿元。公司在报告期内的经营业绩波动较大。

　　公司对单一节目系列依赖较大，核心产品收入大幅下降六成。

　　综艺具有明显的“综 N 代”现象，一旦打造出优秀爆款，具有明显的系列化趋势。灿星文化得益于《中国新歌声》、《中国好声音》系列作品。作为公司的王牌节目，2017 年、2018年及 2019 年，《中国新歌声》、《中国好声音》节目制作收入占总收入的比例分别为 32.33%、32.96%及 26.67%。根据上述收入占比，《中国新歌声》、《中国好声音》系列节目对公司的主营业务收入的依赖较大。

　　值得一提的是，《中国新歌声》、《中国好声音》节目制作收入呈现逐年下滑趋势，且下降趋势明显。2015年-2019年的收入分别为11.43亿元、10.10亿元、6.65亿元、5.45亿元和4.62亿元，2019年营收较2015年下降六成。

　　应收与商誉双高 潜藏财报的两大“地雷”

　　2017 年末、2018 年末及 2019 年末，公司应收账款净额分别为7.07亿元、8.81亿元及10.36亿元，占流动资产的比例分别为 63.28%、67.18%及58.12%；占营业收入比例分别为34.35%、53.30%及59.78%。

　　以上数据可以看出，公司期末应收账款占比相对较高。虽然公司对应收账款执行严格的管理、监督、催收、考核政策，对于部分欠款金额较大的客户，公司已采取积极的催收措施，且该部分客户主要系国内主要电视台及视频网站，应收账款可回收风险相对较小，但若个别客户出现资信状况恶化、现金流紧张、资金支付困难等不利情形，仍将可能给公司带来呆坏账风险，对本公司的现金流和资金周转产生不利影响。

　　截至 2019 年末，公司合并报表商誉账面价值为 16.36亿元，占净资产之比为44%，主要系发行人并购梦响强音形成，需要在未来每期末进行减值测试。梦响强音主要业务包括音乐制作及授权、衍生品开发及运营、演出活动、艺人经纪，以及其他以节目为依托的衍生产品运营，具有较强的盈利能力。目前被收购企业业务经营状况符合预期，但是若未来宏观经济、市场环境、监管政策发生重大变化，影响到发行人的经营情况，或其他参数变动影响商誉可收回金额，发行人存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。

　　网综侵蚀台综市场份额 公司网综收入占比仍低

　　灿星文化较为依赖台综，台综市场份额被网综侵蚀，公司网综收入占比仍低。

　　据《腾讯娱乐白皮书》显示，2017 年至 2019 年卫视综艺节目数量分别 106 部、93部、79 部，数量持续下降，2019 年下滑 15.05%。台综发展面临压力的同时，网络综艺数量报告期内持续领先于台综，2017 年至 2019 年网络综艺节目数量为113 部、124部、105 部，比同年台综多出 7 部、31 部、26 部。

　　网络综艺从 2015 年开始起步，目前已完成了从追赶台综到超越台综的蜕变，在助推综艺市场繁荣的同时，也抢夺了台综大量的市场份额。卫视是公司传统的合作对象和主要节目的投放基地，台综市场份额下滑对公司业绩产生了一定的冲击。