十大券商策略：持币or持股过节？2月延续震荡筑底 可能有反弹(2)

　　当前市场具备部分有利条件，但积极因素积累、投资者信心修复可能仍需政策加码应对：1）A股市场估值水平与历史数据、全球主要市场相比均明显偏低，具备投资吸引力，沪深300前向市盈率仅为8.9x，股权风险溢价高于向上1倍标准差，股息率高于十年期国债收益率。2）以改善需求、稳定投资者信心为目标的政策正逐步发力，包括货币政策开始转向，超预期降准释放宽松信号，中央和地方政府密集出台地产调控政策，证监会优化融券机制缓解流动性压力，国资委有望将央国企市值管理纳入考核体系等。

　　综合来看，当前市场估值、成交等情绪指标仍处于历史偏底部区间，投资者入市意愿偏弱，增量资金有限，但考虑到近期稳增长、稳市场、稳预期的政策正陆续出台和落地，政策面的积极变化有助于短期流动性风险的化解及投资者信心的提振，后续市场仍具备继续修复的动能。虽然春节前后因长假因素影响市场短期或仍有波动，但对A股中期表现不必过分悲观。配置层面，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。

　　海通策略：股权质押和两融等风险目前不大

　　上证综指月线6连阴后投资者担忧股权质押和两融等资金层面的风险。股权质押当前规模比2018年低，但近一周跌破平仓线比例偏高；融资余额占市值比重低于2015、2018年，但担保比例已接近历史极值。整体来看目前风险不大，后续还要密切跟踪。多重情绪指标看市场已处在底部，政策发力有望催化行情启动；阶段性关注大金融，中期重视白马成长。

　　兴业证券：方向比点位重要，TMT有望迎来超跌反弹的窗口

　　站在当下，我们认为价格比时间重要，方向比点位重要。与其去纠结市场底，更重要的是找到市场修复中，更具弹性和性价比的方向。

　　TMT有望迎来超跌反弹的窗口。随着市场风险偏好整体回暖，以及业绩预披露窗口结束，兼具景气度、盈利增速和产业趋势等催化的TMT有望成为后续市场回升阶段的重要主线方向。细分行业上，建议关注TMT的“五朵金花”：光模块、消费电子、游戏、光学元件、半导体。

　　民生证券：“低位”股易得，“船票”将难求

　　即便市场可能已经进入历史经验意义上的底部区间，但结构上波动的特征其实仍存在较大的分化：在经历了长达2年的相对牛市后，中小盘风格相较于大盘风格而言在收益率和波动率侧（以雪球为例）积累了大量的趋势力量，当下进入负向正反馈时期。它导致了一个不对称的结果：即使大小票都有见底回升或者上涨的概率，中小盘风格资产向下时面对更大波动性（雪球、融资盘和质押），向上时却无法享受这一波动性。这种不对称性让投资者在布局市场可能见底时仍无法把中小盘成长风格作为最优选择。

　　当下即使“低位股”遍地，但投资者仍然低估了这类资产波动率的不对称性。在“去金融化”的大背景下实物消耗>GDP增长>企业利润增长的格局仍会长期存在，市场仍然低估实物类资产的韧性和向上弹性，甚至忽视了其筹码的稀缺性（自由流通市值占比更低）。面对上述市场结构的分化与未来实物需求仍在不断修复的预期，我们的行业推荐如下：第一，优先推荐挂靠实物属性的资源品链：油、煤炭、铜、油运、铝、黄金。从红利视角来看，周期红利的性价比当下也比传统稳定类红利资产更优。第二，在地方政府资产负债表扩张受限、同时化债压力持续存在的情况下，国企的重要性正在提升。考虑到政策端对国企市值管理的诉求，推荐低估值、国企市值占比高的行业：银行、非银行金融、房地产、建筑。第三，大盘成长风格的底部或许已经出现，沪深300可以积极布局。第四，具备垄断经营特性的公用事业（电力、水务、燃气）和交通运输（公路、港口），稳定类红利的预期差相对周期红利较低，但是仍有配置价值。

　　中银证券：数据修复将成为市场底部反转关键，持币过节或成为首选