雪球出品|《方略》第三期，方三文对话廖茂林

正圆投资总经理廖茂林没有经历传统明星基金经理的成长路——名校毕业、头部公募基金做出业绩与名气,再“公奔私”。但他的产品长期“霸榜”私募榜单,让外界对其投资方法和业绩归因充满了好奇。

　　

在雪球出品的投资类专业对话视频《方略》的最新一期中,廖茂林与雪球创始人、董事长方三文对谈,廖茂林多次谈及“正圆”的含义——守正、圆融。他说自己的投资都是紧跟国家大政方针,在投资市场拿着施工蓝图到处找荒地“开荒”,把地开出来,等到开花结果,他已经去下一块地了。

　　

在与方三文的对话中,廖茂林展现了他在投资中的“圆融”,经过长期摸索实践,探索出了一套适应A股投资的方法论。廖茂林对自己在这个市场的定位非常清晰——金字塔塔中间位置的人,他从来不向上看,而往下看,“下面是我已经打下来的江山”。

　　

长期“霸榜”私募榜单的背后是廖茂林的投资追求极致:极致的左侧和极致的回报。他不追求胜率,要看到股价有一倍以上的空间才会介入,而一旦对了,就要拿到丰厚的回报。

　　

以下是《方略》第四期对话文字版全纪录:

　　

01.

　　

我一定要看到一倍以上的空间才会介入

　　

方三文:你的业绩是什么取得的?

　　

廖茂林:虽然产品复合收益看起来比较高,但其实剖析每一年,业绩还是比较正常的。我们是做基本面的策略,业绩和我买的股票的性价比还是能够匹配上的。

　　

方三文:我问的更直接点,你的收益来源主要是源自公司的利润或者自由现金流增长,还是来自于卖出股票时比买入的估值更高呢?

　　

廖茂林:不一定是与现金流和利润增长匹配。我赚的是什么钱呢?在我卖出的时候,公司经营的方方面面比我买入的时候发生了较大变化,可以说是基本面的质变。也可以说是,可能我买入的时候这个公司不怎么样,但是我卖出的时候这个公司确实很优秀, 我赚的是基本面变化的钱,这其中可能是有重大的技术突破。

　　

方三文:至少从财务角度看,你卖出时比买入时估值更贵了,是吧?

　　

廖茂林:其实没有。有些股票我们持有了十年,买进去时大概有30倍PE,持有到现在,股价涨了大概两三倍,但是现在PE才十倍,反而更低了。我们赚的就是公司基本面改善带来的收益。

　　

方三文:按你的说法,你们的核心能力是捕捉公司基本面的变化?能详细说一说你是怎么样捕捉这个变化的吗?

　　

廖茂林:其实跟其他基本面分析流派是一样的,对一个行业、一个公司的基本面进行分析、研究、跟踪,然后找出基本面的质变点。我们就是锚着这个质变点去的,这很可能就是业绩提升的大拐点。

　　

我们要的质变点一定是它在某一个时间内,在市场上大家能够形成共识的。比如,管理层经营效率的提升,公司自身技术能力的提升或是其他产品竞争力的变化以及产能的扩大。

　　

方三文:能不能举一个例子,让我们学习一下?

　　

廖茂林:熟悉正圆的都知道2019年我们买过新能源,我们抓到的一个变化点是什么呢?2019年特斯拉在上海建厂,我们通过分析特斯拉的技术竞争力以及中国新能源车的产业链和制造能力,我们认为车造出来是有性价比的,甚至可以平价、无补贴地与燃油车竞争,这样的放量周期在我们看来是新能源车的行业周期到来了。

　　

同时在2019年时,我们观察到光伏行业的技术降本也达到临界点,可以不再靠政府的补贴和扶持,可以与燃煤的上网电价竞争,这样电站端就能实现比较好的IRR。

　　

这两个行业从政策补贴变成了平价行业,过去靠政府补贴的时候,不是太好过,因为要倒逼行业进步,当技术进步突破了平价上量的坎后,行业的空间就打开了,我们认为会快速进入行业的上升期,所以在2019年四季度布局了新能源版块。

　　

     　　

方三文:新能源和光伏在你的投资周期内实现了比较大的利润增长,对吧?这个增长是大于股价涨幅,还是小于股价涨幅?

　　

廖茂林:业绩涨幅肯定远远大于我在股价上获得的涨幅。我们买的光伏某个标的,买它的时候还不是龙头,持有几年后已经变成了龙头,利润从当初的十几亿增长到了今年的百亿预期,涨了十倍。我在这个标的上获得的股价回报可能也才两倍多。

　　

方三文:你刚才提到了共识,你说的共识具体指什么?

　　

廖茂林:当我持有到那个点时,所有人都能看到公司经营质地有较大的改变,而不是微变,是乌鸡变凤凰这样的蜕变,也就是说基本面的弹性是非常大的。我喜欢买这样的标的,能够给我带来比较大的股价预期收益空间。

　　

我买标的其实很简单,就是测算,兑现所有人看到我预计的基本面时市场给的合理估值。我一定要看到一倍以上的空间我才愿意介入。

　　

方三文:你指的是营收、利润有一年一倍以上的增长空间,还是股价?

　　

廖茂林:股价。