修改招股书重新冲击IPO，尚航科技单靠雷军的风口是很难飞起的

尚航科技一波三折的上市之路，仍然迷雾重重。

　　

尚航科技于去年年底向证监会提交了IPO申请，证监会于2023年1月5日在其官网公开反馈了意见和问题提问，并引起市场上的关注和反应。

　　

2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。由此尚航科技终止了在证监会的IPO申请和审核。

　　

2023年3月2日，尚航科技根据注册制的相关规定，向深交所再次提交了IPO申请。2023年3月26日，深交所已向尚航科技发出第一轮审核问询函，按照常规，30日内尚航科技需对问询函给出回复，但截至目前在深交所官网上未看到公开的回复。

　　

不过，比起这些表面上的波折，融易新媒体，一个更核心的问题在于：尚航科技究竟是靠什么样的核心竞争力来赢得客户的？

　　

新《招股书》少了27页

　　

对比尚航科技去年和今年的两份招股说明书的内容，去年向证监会提交的《招股书》页数共计354页，而今年向深交所提交的《招股书》页数共计327页，新招股说明书少了27页。

　　

此前，市场关注的焦点是雷军与尚航科技眼花缭乱的股权转让关系和关联交易。根据科创板日报的文章《撒豆成兵！雷军所投资的公司已超900家 帝国内被投企业能否“去小米化”？》，小米系目前投资的上市公司超过22家，拟上市公司超过4家，独角兽达到19家。

　　

但尚航科技并非小米集团所投，而雷军仅作为天使投资人投资了200万元，并没有参与经营。尚航科技的主营业务是IDC数据中心服务，而与此业务类似并是雷军投资和参与经营的金山云亏损26.88亿(2022年报)。

　　

根据尚航科技IPO《招股书》披露，尚航科技经过多次的融资和股权变更，雷军仍持有尚航科技19.47%的股份(3600.69万股)，按照上市前每股1元计算，雷军的200万元的天使投资获得了18倍的收益，而尚航科技也因雷军的光环在融资和市场上受益。

　　

这是市场的选择，所以媒体和市场的关注点不应该是雷军，他只是天使投资人，而是要关注尚航科技自身的盈利能力和核心竞争力及技术。

　　

尚航科技的核心竞争力/技术是什么？

　　

在《招股书》中，尚航科技把自己的业务定位为数据中心业务服务商，它的主要收入来自于机柜和带宽租赁业务，占到收入的86%(近三年平均)。而机柜和带宽的供应主要来自三大运营商(以电信为主)，占到供应商金额的77.57%(2020年)、64.32%(2021年)、68.76%(2022年),具体见后附表(表摘自《招股书》)。

　　

换个角度说，就是尚航科技从三大运营商那里租赁机柜和带宽然后再转租给它的客户，带宽资源是电信三大运营商的垄断资源，尚航的客户为什么不跟三大运营商直签合同，而选择了尚航科技，不能不让人产生疑问：它靠什么样的核心竞争力来赢得客户？

　　

《招股书》第121页披露尚航的核心技术是尚航SNOP系统和尚航linking系统，SNOP是网络监控，属于售后服务的范畴；linking系统是网络专线服务，而工信部信管函[2017]32号文件明确，除电信运营商外不允许第三方公司开展专线服务业务。

　　

《招股书》没有向公众说清楚它的核心技术和主营业务之间的关系。IDC数据中心服务一般分两类，一类是裸机柜租赁，它包括可能附带的带宽租赁，而带宽租赁则是由三大运营商直接提供服务，裸机柜租赁是不需要什么核心技术的。《招股书》第52页披露的尚航科技高级管理人员为3名(兰满桔总经理、刘杰副总经理负责销售、陈盛庆负责财务和董秘)，而这3人全部是大专生。换个角度说，公司的高管没有一个是技术人员或者管理技术的，这跟裸机柜租赁业务不需要核心技术是对应吻合上的。

　　

数据中心业务另外一类是云计算服务(包括虚拟机租赁等)，典型的服务商有阿里云、腾讯云、亚马逊云、电信天翼云、移动云、金山云等。这个需要很强的技术和巨大的投入，光云计算售后技术服务队伍的运营费用就得数千万，但投入大收益也大，云计算是IDC数据中心业务的发展方向，这也是为什么三大运营商近来在云服务上频频发力的原因。也正是因为三大运营商的云服务市场份额不断增加，使得阿里云、腾讯云等接连对多款核心云产品连续降价，在云服务市场激烈的竞争环境下，金山云2021年净亏损为15.92亿元，2022年亏损26.88亿，同比扩大68.8%，可见市场竞争的残酷度。

　　

虽然尚航科技《招股书》也说了它也有云业务的收入，但其所占主营业务收入比例不到12%(三年平均)，而在《招股书》第170页披露云业务收入是依托于阿里云、亚马逊云，换个角度说就是尚航科技的云业务收入不是靠自己的技术产品，而是转租阿里云和亚马逊云，这与《招股书》第114页软件著作权不涉及云计算技术是能吻合上的。