中泰证券展望2023年宏观经济与资本市场：守冬待春

　　投资要点：近期政策层面约束逐渐放松，开启了经济和市场情况修复的契机。展望来岁，经济规复态势有多强劲？种种资产价值走势如何？本陈诉对此举办展开阐明。

　　东盟接棒支撑出口，全年走势前低后高。估量美国经济在将来1-2个季度内就会步入衰退，欧洲和日本则更严峻。全球经济放缓使得来岁出口增速或有调解。但东盟对我国出口的孝敬明明上升，其将支撑出口不至于失速。通过代价链拆解发明，东盟的市场需求和区域协作以RCEP国度为主，外洋发家经济体需求扰动对付东盟出口虽存在影响，但占比有限。我们估量，来岁全年我国出口增速中枢约在-5%~0%的程度，节拍或呈前低后高。

　　疫情约束弱化，消费会有多好？近期跟着疫情防控法子的优化，市场对付消费的回暖抱有很大等候，不外从外洋履向来看，一是财务刺激力度抉择着消费规复的高度；二是人口老龄化水平制约消费规复速度；三是岂论防控法子如何，疫情变革抉择经济走势。对付我国而言，财务给以住民的补贴金额有限，而住民工业增长速度同步显著放缓，两者均制约着消费规复高度，何况我国人口老龄化水平不低，消费规复大概相对迟缓，对消费苏醒不宜等候过高。本年的消费刺激政策，结果在来岁也会削弱。我们估量，来岁消费规复情况概略和2021年可比，全年社零增速约在4%阁下。

　　财务会更努力，钱币依然共同。从财务政策来看，本年财务出入缺口补充较好。对付来岁财务政策，我们估量，相较于本年努力水平有所加码。我们估量，2023年新增专项债额度约为4.75万亿，较本年多增6千亿元。对付钱币政策，布局性宽松取代了已往的全面性宽松，成为了钱币政策释放资金的主要方法。央行的这种政策选择和当前社会融资需求的特点高度相关，布局性东西“输血”更为精准、有效。。

　　基建、制造业不容低估，GDP打破5%。我们对来岁投资增长较乐观。首先，政策性金融东西是支撑基建投资的重要气力，而其对付基建的拉动具有一连性，我们估量，来岁基建投资增速仍有望到达双位数。其次，设备改革贷款或将发动制造业投资的增长。这部门以医教和文旅规模居多，低碳和数字化转型也有涉及，部门公司披露实际贷款本钱险些为零。最后，融易新媒体，对付地产投资而言，迩来对房企融资一连松绑，但需求偏弱还未和缓，这是制约地产规复的要害。一方面，二套房贷利率调降幅度不高；另一方面，购房者对付期房信心不敷。我们认为，地产需求中枢尚可维持，但供应收缩较强，而房企融资改进传导到投资会有时滞，地产投资来岁规复节拍仍较迟缓。总结来看，我们估量来岁GDP增速约在5.2%。

　　短期利率调解未完，来岁存眷周期共振。短期来说，增长“韧性”强于预期“弹性”。一是权益市场时机或在机器等内需为主导的中游加工组装行业；二是经济规复会敦促利率程度上升，债市调解未完，高点或在3%。三是黄金等贵金属价值迎来上涨趋势。中期来看，疫情约束放松助力消费规复，但具备必须属性的消费行业涨幅更高。另外，来岁下半年很大概会迎来新一轮的中美苏醒周期共振，而上半年会看到顺周期行情启动。对付人民币汇率，尽量出口走弱，但美元指数回落下估量将回到平衡程度。

　　风险提示：政策变换，经济规复不及预期，测算偏差。