中信证券：预计新能源汽车渗透率将持续提升(2)

　　经营层面，我们复盘锂电材料业绩表现，2023年受金属原材料价格波动、行业去库存、加工费下降等因素影响，锂电材料环节业绩普遍承压，但从2024Q1情况来看，在原材料价格企稳、库存和加工费见底，多数环节盈利能力有不同程度的修复，据各环节公司财报，2024Q1三元前驱体/负极业绩环比分别+66.4%/+106%，铁锂环比亏损大幅收窄，电解液&六氟环节环比扭亏为盈。

　　格局层面，多数环节头部企业份额相对稳定，部分环节龙头份额甚至进一步提升，以磷酸铁锂龙头湖南裕能、电解液龙头天赐材料为例，2023年份额分别为29.5%/34.7%，同比+1.9/ +0.8pcts。

　　展望后续，供给端来看，根据各公司公告，锂电材料各环节此前较多的再融资项目现多数处于暂停或终止状态，根据各公司公告，我们统计2022年以来锂电材料产业链终止+未发行的项目资金接近500亿元，资本开支放缓背景下，产能利用率提升与在手现金的充裕度成为竞争的关键；需求端，下游电池开启新一轮的技术创新，融易新媒体消息，对锂电材料提出更高要求，高压快充、半固态电池等新技术产业化的落地，预计将拉动对高镍三元、硅负极、碳纳米管等材料领域的需求。

　　▍产业趋势：积极出海打造全球竞争优势，技术创新、融资约束推动供给侧出清。

　　展望后续产业趋势，我们认为主要包括：

　　1）新能源整车+储能加速出海：根据中汽协数据，2023年中国新能源汽车出口120.3万辆，同比+77.6%；根据SNE Research数据，2023年全球储能锂电池出货量为185GWh，同比+53%，全球TOP10储能电池供应商中，中国企业占到8家，合计出货165GWh，全球占比达86.5%；新能源整车和储能出海如火如荼，有望贡献新的增长点。

　　2）电池企业盈利进一步分化：在差异化显著的电池领域，凭借原材料、制造端构筑的成本优势，国内头部电池企业盈利能力较海外企业拉开更大差距，对比来看，2023年宁德时代毛利率较LGES高7.6pcts，较2022年进一步提升。

　　3）快充、固态等新技术渗透率加速提升：随着新一轮技术“平价”周期的开启，我们预计800V快充、固态等新电池技术渗透率将加速提升。

　　4）融资约束加速供给出清：我们判断2024年锂电行业股权融资仍将面临压力，叠加产业链公司在手现金持续消耗，行业供给有望加速出清，盈利能力稳定、具备自我造血能力的各环节头部企业有望在此轮竞争中胜出。

　　▍风险因素：

　　新能源车需求不及预期；储能装机量不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料大幅波动风险；新技术客户验证与产能投放不及预期；我国新能源汽车行业政策超预期变动。

　　▍投资策略：

　　展望2024年下半年，在车型周期和降价的刺激下，预计新能源汽车渗透率将持续提升，同时在电池成本下降、运营经济性抬升的推动下，储能装机需求有望高速增长；预计电池和材料环节资本开支增速将进一步放缓、供给加速出清，产业链头部公司积极布局海外市场、引领新一轮技术创新，有望进一步提升盈利能力和市场份额，预计行业格局将进一步优化。重点推荐具备行业竞争力的供应链优质头部企业。