中金：本轮人民币汇率回升行情很可能还未结束

　　中金公司研报表示，从月初至今的走势看，外部环境的变化或是人民币汇率回升的更重要原因，人民币汇率大体上处于顺势“跟涨”状态，并非单独走强。随着在岸人民币汇率升破7.17，人民币汇率实现了在岸、离岸和中间价的“三价合一”，本轮反弹的第一目标已经实现。预计行情的随机性将有所加大，人民币或进入双向波动的阶段。不过，本轮人民币汇率的回升行情很可能还没有结束。因为往年底看，仍看到有以下几个支撑汇率的因素：1、季节性结汇；2、反身性；3、出口回暖；4、美元指数进一步下行的可能性。随着即期汇率回到中间价设定的水平，未来的中间价或逐步向“收盘价+一篮子货币”的常态化定价靠拢，弹性也将逐步恢复。

　　中金：升破7.2之后，人民币是否还有回升空间？

　　中金研究

　　从月初至今的走势看，我们认为外部环境的变化或是人民币汇率回升的更重要原因，人民币汇率大体上处于顺势“跟涨”状态，并非单独走强。随着在岸人民币汇率升破7.17，人民币汇率实现了在岸、离岸和中间价的“三价合一”，本轮反弹的第一目标已经实现。此后，我们预计行情的随机性将有所加大，人民币或进入双向波动的阶段。不过，我们认为本轮人民币汇率的回升行情很可能还没有结束。因为往年底看，我们仍看到有以下几个支撑汇率的因素：1、季节性结汇；2、反身性；3、出口回暖；4、美元指数进一步下行的可能性。我们相信，随着即期汇率回到中间价设定的水平，未来的中间价或逐步向“收盘价+一篮子货币”的常态化定价靠拢，弹性也将逐步恢复。

　　近日人民币汇率升破7.20

　　从周五下午开始，人民币对美元双边汇率连续2个交易日走升。上周五在离岸人民币汇率从7.24附近升值至接近7.21，日内最大涨幅逾400基点。周一人民币汇率开盘后继续升值，融易新媒体消息，一度触及7.17点位，离岸人民币日内最大涨幅逾500基点（图表1）。

　　人民币汇率的升值属于顺势“跟涨”

　　我们在月初判断内外因素短期将继续利好人民币汇率。从月初至今的走势看，我们认为外部环境的变化或是人民币汇率回升的更重要原因。11月以来，美元指数回调了2.57%：主要的发达经济体货币欧元、澳元、瑞郎、英镑和新兴市场国家货币墨西哥比索、韩元、巴西雷亚尔、印尼卢比、马来西亚林吉特和泰铢等货币在本月的涨幅都超过了2%（图表2）。在美元走弱、非美货币集体走高的宏观环境下，人民币涨幅约1.95%，实际表现在非美货币排名偏后。在外部环境的带动下，人民币汇率大体上处于顺势“跟涨”状态，并非单独走强。

图表1：近两个工作日在、离岸人民币汇率明显走强

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：11月以来人民币汇率在主要货币中表现偏弱

　　注：日期区间为10月31日至11月20日

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　“三价合一”完成后，仍有因素支持人民币汇率进一步走强

　　随着在岸人民币汇率升破7.17，人民币汇率实现了在岸、离岸和中间价的“三价合一”，本轮反弹的第一目标已经实现。此后，我们预计行情的随机性将有所加大，人民币或进入双向波动的阶段。不过，我们认为本轮人民币汇率的回升行情很可能还没有结束。因为往年底看，我们仍然看到有以下几个支撑汇率的因素：1、季节性结汇；2、反身性；3、出口回暖；4、美元指数进一步下行的可能性。

　　季节性因素的支持。人民币在11、12和1月存在偏向升值的季节性。在过去的6年中，人民币在每个11、12月均实现了升值，人民币平均的升值幅度为1%和1.2%，而在过去的7个1月中（包含2023年），人民币汇率有6次升值，1次走平，平均升幅是1.5%（图表3）。季节性升值背后的原因或是出口商在年底和春节前的时点有结汇回款需求。这段时间外汇市场的美元供应会有所增加。

图表3：美元/人民币汇率的季节性变化

　　注：数字为当月度百分比变动

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部