中信证券：财政发力正当时 基建需求迎来向上拐点

　　中信证券研报称，本次增发国债与此前的特别国债显著不同，主要体现在列入中央赤字，且投向基建领域，稳增长作用更为突出。作为特别国债管理的原因可能主要是为加强财政纪律。赤字率上调至历史最高，意在应对明年一季度基数压力，稳住经济增速平台，并弥补广义财政短收压力。市场对未来财政政策的想象空间可能增大，2024-2025年经济增长预期也可能上修。预计增发国债对2023年和2024年GDP增速的拉动可能分别为0.5和1.1个百分点，结构上环境水利工程和高标准农田等基础设施建设需求将明显提升。此外，国务院提前下达60%新增地方债限额的权力延续至2027年底，将有利于维持基建投资的持续性。基础设施建设投资、建筑建材行业料将迎来景气周期。

　　联合｜财政发力正当时，基建需求迎来向上拐点

　　本次增发国债与此前的特别国债显著不同，主要体现在列入中央赤字，且投向基建领域，稳增长作用更为突出。作为特别国债管理的原因可能主要是为加强财政纪律。赤字率上调至历史最高，意在应对明年一季度基数压力，稳住经济增速平台，并弥补广义财政短收压力。市场对未来财政政策的想象空间可能增大，2024-2025年经济增长预期也可能上修。预计增发国债对2023年和2024年GDP增速的拉动可能分别为0.5和1.1个百分点，结构上环境水利工程和高标准农田等基础设施建设需求将明显提升。此外，国务院提前下达60%新增地方债限额的权力延续至2027年底，将有利于维持基建投资的持续性。基础设施建设投资、建筑建材行业料将迎来景气周期。

　　▍事项：

　　批准增发国债及2023年中央预算调整方案，延长国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的授权。事项：十四届人大常委会第六次会议批准了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，将增发10000亿元国债用于支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力，并将国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的授权延长至2027年底。

　　▍本次增发国债与此前的特别国债显著不同，主要体现在列入中央赤字，且投向基建领域，稳增长作用更为突出。

　　作为特别国债管理的原因可能主要是为加强财政纪律。虽然预算调整方案指出，本次增发国债作为特别国债管理，融易新媒体消息，但其性质和用途与前三次特别国债显著不同，主要在于：一是本次增发国债全额列入中央财政赤字，而此前的特别国债纳入政府性基金管理，这意味着本次国债对项目收益性的要求较低。二是本次增发国债主要投向基础设施建设，稳增长作用更为突出。三是本次国债全额转贷地方，但由中央还本付息，有助于激活地方政府干事活力。用作特别国债管理的原因，可能与加强财政纪律有关。财政部表示，“在中央对地方转移支付中单设”灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力补助资金“项目，与一般性转移支付、专项转移支付并列，集中反映增发国债安排的支出”。

　　▍赤字率上调至历史最高，意在应对明年一季度基数压力，稳住经济增速平台，并弥补广义财政短收压力。

　　市场对未来财政政策的想象空间可能增大，2024-2025年经济增长预期也可能上修。本次预算调整后，2023年赤字率上调至3.8%，是有公布预算赤字率以来的最高值。我们理解赤字率创新高的原因主要有三方面：

　　1）要应对明年一季度较高的经济基数压力，今年一季度GDP两年复合同比为4.7%，为近两年的较高水平；

　　2）扭转预期转弱局面，稳住经济增速平台，2019年以来，我国经济增速距7%平台出现明显下滑，但实现远景目标要求我国GDP复合增速达到4.7%以上，因此将“十四五”期间经济增速稳定在5%左右具备必要性；

　　3）弥补广义财政短收压力，年初预算的一般公共预算收入增速是6.7%，但5-9月剔除留抵退税口径的财政收入增速持续为负，而地方土地出让收入同比增速也连续几个月在-20%左右，亟需中央财政加杠杆保障支出强度。

　　向后看，我们认为本次在非疫情年份将赤字率提升至历史最高，具备明显信号意义，市场对未来中央财政加杠杆力度的预期将明显提振，对2024-2025年经济增速的预期也可能出现上修。

　　▍预计增发国债对2023年和2024年GDP增速的拉动可能分别为0.5和1.1个百分点，结构上环境水利工程和高标准农田等基础设施建设需求将明显提升。