IPO雷达｜红四方冲主板：依赖关联采购难独立，收入真实性被质疑

近日，中盐安徽红四方肥业股份有限公司（下称：红四方或公司）冲主板IPO进入一轮问询，国元证券为保荐机构。

2019年至2022年上半年（报告期），红四方业绩稳定增长，营业收入分别为25.16亿元、26.81亿元、30.54亿元和24.39亿元；扣非后归母净利润分别为4134.27万元、9870.74万元、1.06亿元和1.11亿元。

红四方系一家化肥生产企业，隶属于中盐集团，因此客户多为县、市、区的农资经营者，个体户较多。招股书显示，公司前五大客户收入占主营业务收入的比重不足8%，客户群体较大且分散。除此之外，红四方与控股股东之间频繁的关联交易及双方具有一体化特征的生产装置引发监管注意。报告期，红四方高管还曾遭出具限制消费令。

过半收入来自不法人

招股书显示，红四方是一家从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，为中盐集团农肥业务板块的运营主体。目前，红四方产品主要包括常规复合肥料、各种作物配方肥、新型特种肥料、氮肥等多个系列。

图片来源：招股书

收入构成来看，公司作物配方肥收入占比最高，报告期平均为44.30%，常规复合肥和新型特种肥料次之，报告期收入平均占比分别为27.91%、10.37%。

界面新闻记者注意到，红四方的客户类型包含经销、直销、贸易商，其中复合肥业务通常采取经销模式。由于经销商主要为位于县、市、区的农资经营者，经营规模有限，个体从业者较多，普遍以个人及个体工商户为运营主体。

因此，红四方的客户性质主要以不法人客户为主。据招股书披露，报告期内，红四方不法人客户数量占比分别为71.55%、69.40%、69.59%及68.28%，收入占比分别为59.41%、58.61%、54.99%和56.26%。

截至2022年，红四方不法人经销商数量达到2132家，收入金额为23.06亿元；直销模式下不法人家数12家，销售金额为114.65万元。

红四方来自不法人客户收入具有多少真实性？对此，监管也在一轮问询中要求红四方出具对公司经销业务收入真实性的专项说明。

根据一轮问询函的回复，保荐机构对部分不法人客户进行函证，2020年至2022年各期分别发函545家、545家和382家，发函比例分别为68.49%、71.05%、66.16%。

其中，发函金额分别为10.52亿元、11.65亿元、15.25亿元，回函且相符金额分别为9.80亿元、11.18亿元、13.92亿元，回函不符调节后相符金额分别为3928.87万元、2770.67万元和0元。根据保荐机构回复，针对回函不符及未回函客户，已进行替代测试。

与控股股东频繁关联交易

红四方系经中盐集团批准于2012年3月26日由红四方控股和弘邦投资2名发起人发起设立的公司。

发行前，红四方的控股股东为红四方控股，持有公司发行前1.33亿股份，占总股本的88.67%。中盐集团及其全资子公司中盐资产分别持有红四方控股95%及5%的股份，因此，中盐集团系公司实际控制人。

需要指出的是，红四方复合肥生产所需的原材料主要为含氮磷钾元素的单质肥或二元复合肥，包括自产和外购尿素以及外购氯化铵、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等原材料。

据悉，公司控股股东红四方控股合成氨装置于2013年投产，装置设计的产能一部分用于生产尿素，一部分用于生产纯碱，少量富余产量投向区域液氨市场销售。

2019年，红四方曾为解决同业竞争对红四方控股持有的尿素业务、经营所需资产（土地、房产、商标、专利）进行重组。

值得注意的是，红四方尿素生产装置与红四方控股合成氨生产装置系一体化设计、建设和投产，合成氨装置生产的液氨通过管道直接输送至尿素装置，蒸汽亦是合成氨系列产品配套装置，具有一体化特征。

图片来源：一轮问询函

图片来源：一轮问询函