国泰君安证券：成长找β做趋势 顺周期找α做反弹

　　焦点概念：期待库存见底，生长找β，顺周期找α。与市场普遍认为海内库存周期即将探底，并将迎来新一轮补库周期差异，我们认为本轮库存周期见底时间大概更久，同时新一轮盈利上行和补库弹性削弱。从市场风险计价维度，当前盈利预期先行见底，市场风险计价相对充实，指数进一步下探空间有限。市场气势气魄上，偏弱的预期修复弹性，拉长的库存周期，盈利预期难以系统性快速晋升，气势气魄上持久期的生长性资产与确定性的高股息红利资产仍占优，顺周期底部虽震荡但仍有阶段性反弹，可机关库存低位与需求改进的α品种做反弹。

　　与市场认知的差异：当前仍处主动去库阶段，库存见底时间估量更久。营收增速底部向上和库存加快去化，市场普遍认为库存周期已进入被动去库，并即将迎来向主动补库的切换，但我们认为疫情带来的基数效应导致了营收增速变换偏向的不不变，以此方法判定库存周期的有效性变弱。而企业库销比明明高于过往同期，营收库存增速差尚未转正的线索，正指向着主动去库仍未竣事，价值周期上行拐点亦需期待。

　　与市场认知的差异：补库弹性削弱，库存周期底部大概拉长。传统经济动能相对弱化意味着社会总需求弹性大概变弱，同时面临疫后经济不确定情况，企业更倾向加快库存周转而非直接补库来规避潜在风险，这意味着下游补库需求大概平缓，库存周期向上的弹性削弱。另外布局上看，前期产能周期会合释放和供应相对过剩导致了当前中游环节去库压力更为明明，这亦对本轮库存周期底部的抬升形成拖累。

　　股票气势气魄：参考12-14年库存周期弱化，代价气势气魄切换并不顺畅。①正常库存底部，顺周期股价明明占优。复盘5次库存底部，除2013年外，周期、消费普遍表示较好，金融、不变气势气魄股价相对较弱，生长股价表示纷歧。②此轮库存周期大概雷同12-14年，需求疲软导致去库周期拉长、补库弹性弱化。2012年后，海内需求下滑，企业利润走弱，也导致12-14年库存底部明明拉长，且补库力度偏低。③12-14年拉长的库存底部导致顺周期仅有阶段性反弹，主线在财富趋势明晰的生长股和高确定性的高股息资产。但顺周期仍然存在α时机，库存底部中率先开启补库、补库力度大的代价板块涨幅居前。

　　推荐偏向：生长找β做趋势，顺周期找α做反弹。1）今朝盈利预期、无风险利率和风险偏好均不支持气势气魄明晰切换，融易新媒体，财富趋势明晰的成长和确定性的高股息仍然稀缺并将占优，但估量生长内部将坎坷切换，顺周期存在α时机。2）生长：气势气魄视角，高风险特征向中低风险特征切换，推荐新兴生长：算力（液冷/PCB/先进封装）、数据要素（运营商）、AI应用（自动驾驶/办公/游戏）；新型电力系统：特高压/智能电网。周期视角，推荐预期低位、周期苏醒的：存储芯片/面板等。3）代价：库存视角优选需求具备景气预期上行优势，供应前期产能扩张相对有限，库存处于汗青低位的行业偏向，焦点包罗：①化工（轮胎/农化）；②机器设备（通用设备/刀具）。③轻工制造（家具）。

　　风险提示：汗青履历有效性下降；稳增长政策力度和经济苏醒超预期。