东吴证券：全面看多优质制药企业 发起提高设置比例（附股）

　　东吴证券指出，全面看多优质制药企业，发起提高设置比例，详细思路：1）景气度中恒久向上，自制、估值修复弹性大：恩华药业、丽珠团体、人福医药、京新药业、仙琚制药、康健元等，将来三年整体复合增长中枢在15-20%，23年PE整体低于20X，较量优势突出；2）创新属性强，投资边际变革：恒瑞医药、科伦药业、海思科、信立泰；3）增速快、弹性大：吉贝尔。重点推荐：恒瑞医药、恩华药业、吉贝尔，发起存眷：丽珠团体、京新药业、仙琚制药。

　　【医药生物*朱国广】深度：制药行业“逆境反转”，迎新景气周期

　　投资逻辑：1）2018年以来制药行业“集采+疫情”利空因素回响较为充实，2023年“院内苏醒+集采出清”，两重重大边际改进共振，2Q23有望迎业绩反转，步入新景气周期；2）2024-25年，增长动能切换，新药放量、加快增长；同时，创新属性尚未在估值充实浮现；3）板块景气度清晰，较量优势明晰，估值和资金设置处汗青低位，代价亟待重估。

　　院内苏醒：疫情大风行终结，院内诊疗有望苏醒。2019年底新冠疫情于武汉发作，2020年诊疗、出院人次大幅下滑，别离为49.4、2.1亿人次，降幅别离为11.5、11.5%，为近5年首次下滑。2023年疫情大风行状态终结，我们认为就诊、住院、手术刚性较强，受宏观经济影响小，诊疗人次会有较洪流平的规复，促进院内药品消费的苏醒。

　　集采出清：我们判定2022年为药品集采政策底。1）集采历程过半，国度筹划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-8批带量采购已纳入333个品种；2）存量品种数量有限，2019年一致性评价受理数量为778个，到达岑岭，随后呈下滑趋势；3）百亿市值药企2023-25年的集采风险多降至15%以下；胰岛素、CCB（钙拮抗剂）类降压药规模，未集采品种占比小于11%、28%；4）8批集采39个品种中选，恒瑞医药、科伦药业、信立泰、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿元以上量级仿制药根基不涉及。

　　创新兑现：创新局面所趋，布局性时机凸显。1）政策层面，医保付出、审评审批、贸易保险协同支持创新，新药评审、准入加快，医保付出力度走强，创新药市占率逐渐提高；2）新药存在布局性时机，2021年海内vs美国创新药市占率为11% vs 79%，存量品种集采为新药腾空间；3）企业增长动力富裕，恒瑞医药、信立泰、海思科等企业，融易新媒体，在研品种预期仍可带来当前收入1-2x的增量；4）老树开新花，授权、引进催化富厚。科伦博泰ADC与MSD相助金额超百亿美元；恒瑞医药EZH2实现对外授权等；海思科环伯酚、Protac项目授权潜力大。

　　市场方面：估值、基金设置程度汗青低位，板块“逆境反转”催化“戴维斯双击”。1）化学制剂板块市值总额超1.5万亿元，大都公司具有“集采出清、新药放量”的“逆境反转”逻辑，板块具有局限效应和赛道潜质；2）板块估值程度仍处于汗青低位，恒瑞医药估值率先回到中枢之上，后线标的具有雷同逻辑，2Q23业绩整体释放有望催化估值修复；3）化学制药板块占公募基金股票投资市值比2016-2022均值、2022年别离2.18%、0.85%，设置程度仍未回到中枢程度，为增量资金的注入留足了空间。