IPO雷达 | 为桑塔纳而生的上海汽配冲刺上交所，产能扩张须要性存疑

近日，上海汽车空调配件股份有限公司（以下简称“上海汽配”）IPO申请状态显示已被受理。上海汽配主要产品包括汽车空调管路和燃油分配管，此外还有新能源汽车电机定、转子和变速箱冷却油管等汽车零部件及配件产品。

上海汽配最早是为桑塔纳国产化所设。汽车空调管路作为汽车空调系统总成的组成部分，原来是从日本进口，但由于汇率上升导致进口价格上升，进口成本大幅增加，同时为了提高汽车零配件的整体国产化率，上海汽配由1992年设立。

上海汽配此番上市拟募资7.83亿元，主要计划投入浙江海利特汽车空调配件有限公司年产1910万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目、浙江海利特汽车空调配件有限公司年产490万根燃油分配管及其他汽车零部件产品建设项目以及浙江海利特汽车空调配件有限公司研发中心建设项目。

值得注意的是，主营业务收入多年停滞不前的上海汽配产能利用率并未跑满。那么，为何上海汽配还要继续募资扩产？

产能翻倍是否必要？

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，上海汽配分别实现营业收入13.37亿元、11.88亿元、13.91亿元及6.85亿元；分别实现净利润1.09亿元、1.27亿元、9511.95万元和4641.19万元。可以看到，这家公司已连续四年营收原地踏步，并且净利润已显颓势。

数据来源：WIND

造成这一局面的情况有两点。其一，上海汽配营业收入和净利润主要来自汽车零部件行业，经营业绩与下游市场景气度密切相关。中汽协数据显示，2020年中国汽车产、销量分别为2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降1.93%和1.78%；2021年中国汽车产、销量分别为2608.2万辆和2627.5万辆，同比增长3.40%和3.81%，略有回升；2022年1-6月，中国汽车产销分别完成1211.7万辆和1205.7万辆，同比下降3.6%和6.47%。下游整车销量疲软使得上海汽配业绩无法避免的停滞不前。

值得注意的是，上海汽配最近几年的综合毛利率也出现下滑，2019年、2020年、2021年及2022年上半年分别为22.86%、23.13%、19.15%和18.70%。汽车配件厂中，原材料价格占主营业务成本8成左右。原材料价格上涨让上海汽配净利润表现得十分挣扎。

数据来源：招股书、WIND

其二，产能利用率不高也是上海汽配业绩无法突破的原因之一。招股书数据显示，近三年汽车空调管路产能利用率维持在75%附近，而燃油分配管产能利用率起伏较大，跨度为50%-70%附近。另外，从已有产能数据可以了解到，上海汽配目前汽车空调管路产能在2126.41万根、燃油分配管产能在497.9万根，此次募资项目投入后产能更是将翻倍。但问题在于，现有产能都无法跑满，产能扩大一倍是否有其必要性？

生产的产品最终还是要得到市场买单，汽车下游销量数据已显疲态，在下游市场需求降低背景下，若扩大产能生产出产品无法得到市场消化，库存产品最终将不得不面临减值处理。上海汽配此次募投的合理性值得打上一个问号。

大客户抓住公司命门

招股书显示，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，上海汽配合并口径前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为66.36%、71.02%、64.17%和60.08%，均保持在6成以上。数据可见上海汽配客户集中度较高。如果公司主要客户需求量下降、客户对其供应商认证资格发生不利变化而使客户转向其他供应商采购产品，将可能对公司的业务、营运及财务状况产生重大不利影响。

数据来源：WIND、招股书