创金合信黄弢&陆迪：两大扰动因素缓解 文娱产业迎业绩与估值双重修复

　　嘉宾介绍：黄弢，清华大学硕士，创金合信基金权益投资部总监、基金经理；陆迪，北京大学硕士，创金合信基金行业投资研究部研究员、基金经理。

　　最近香港市场出现大幅上涨，远超修复性行情的维度，背后的深层逻辑何在？疫后修复相关行业近期涨幅较大，其估值修复到了什么水平？文娱行业今年整体跌幅较大，估值水平和行业盈利会得到修复吗？又有哪些细分板块会可能受益？

　　黄弢和陆迪表示，宏观角度市场两大扰动因素缓解，经济将迎来修复期，支撑了近期市场反弹。部分直接受益于疫后修复逻辑的行业，估值水平已经修复至历史相对中值甚至更高，甚至远超疫情之前。而文娱产业近五年走势相对低迷，随着消费场景和优质内容的不断增加，叠加消费者信心恢复，业绩和估值将迎来双重修复。

　　以下为文字精华：

　　1.创金合信黄弢：两大扰动因素缓解支撑市场回暖

　　黄弢：今年A股其实有两座大山，即宏观经济的两座大山，一座是房地产，一座是疫情。在最近的一个多月时间里，这两座大山都发生了非常重要的变化。

　　房地产方面，在上周的周末第三支箭就落地了，叫“房地产企业的再融资”，地产企业再融资此前也停了非常多年。

　　除了三支箭纷纷宣告落地外，上周的周末还有一个在传但还未确认的信息，四大行允许国内的房地产企业以国内资产作为担保在海外进行融资。这对于一些在海外发债的特别是民营的房地产企业来讲，可以很大程度上解决在海外美元债的问题，这也是政策在另外一个维度的支持，所以被认为这是第四支箭。政策持续落地的幅度和节奏都比市场预期更快，后面包括房地产的需求侧的政策出台应该是大概率事件。

　　第一座大山从现在态势来看，行业的底部确立，房地产风险问题的缓解，构成经济的第一个非常重要的支撑。

　　第二座大山就是疫情。从20条出台以后，各地也陆续出台了一些相关的细则，可能还会有进一步的调整措施。广州本身是一个非常好的样本，广州十余万的确诊的人数，但重症和危重症只有个位数，这样的一个案例已经充分说明政策优化背后有扎实的数据支撑，从政策的本身来讲的话，放松是一个大趋势，方向较为确定。

　　拉长时间来看，经济修复的确定性，特别是在消费链条上的确定性，在中长期的维度依然是非常重要的事件。综合来看，这两个底层逻辑是支撑市场，尤其是香港市场回暖的非常重要的因素。

　　2.创金合信陆迪：部分疫后修复直接受益板块估值已远超疫前

　　陆迪：落实到组合管理的这个角度，资产的定价往往是既反映基本面，也反映市场预期和市场情绪。受益于疫后修复逻辑的公司，可能估值水平在市场的提前快速的演绎之下，已经达到历史的相对中值甚至更高的水位，甚至一些极端性的板块，可能盈利受损了好几年，但板块估值已经远超疫情前。

　　分两个维度去看，一方面基本面直接受益于疫情政策持续优化的一些板块，大部分的估值水平最近在快速反馈，可能已经来到了历史的中值，甚至是偏高一些的位置。

　　比如说航空酒店，还有餐饮旅游，在前期本就有所修复的基础上，受近期情绪催化，可能还有一波大幅修复，而基本面上可能相对间接受益于疫情政策优化的，受益于经济恢复和消费需求复苏的偏后周期逻辑的板块，类似电商、快递、营销服务、可选消费、游戏等等，像这些板块，近期虽然也有所反弹，但是整个估值水平仍处历史相对低位，市场对于这些板块的修复预期，不管是修复的时点，还是修复的幅度都会更相对更低一些。

　　再从跨市场维度去看，比较港股和A股同类资产的估值水位。从数据看，港股比A股的估值水位更低，最近港股市场在非常短的时间内有了较大的涨幅，表观的理由或是美国的通胀可能见顶，加息周期可能要到拐点附近，人民币升值等这些逻辑。但从另一个估值维度看，前期的港股资产估值跌破了2008年金融危机时候的低点，类似于弹簧前面压的更深的，弹的可能会更快。

　　站在当前位置客观的评估，这几年的因疫情等等原因，港股市场和A股市场都处于历史各自的历史估值偏低的位置，融易新媒体，但从绝对和相对两个维度去对比，港股资产的估值水位虽然短期较快的修复，但因为它跌的很深，所以历史相对位置更偏低一些。

　　总结来说，疫情政策的调整中，间接受益的一些标的，尤其是港股市场的一些标的，相对而言估值和市场预期都更低，如果接下来疫情政策的调整过程中，直接受益的那些公司，业绩兑现度跟市场预期存在差距，那时股价可能会出现较大波动。

　　3.创金合信黄弢&陆迪：文娱产业迎业绩与估值双重修复