杨德龙：深度解读2024年巴菲特股东大会 倡导价值投资正当其时(3)

　　在过去60年的投资生涯中，巴菲特取得了前无古人后无来者的投资回报，伯克希尔·哈撒韦净资产涨了4.38万倍，跑赢了标普500指数300倍以上。正是在每次市场大跌的时候，巴菲特敢于抄底，敢于底部布局，所以才能获得巨大的超额收益。他在牛市的时候反而没什么动作，不像很多人在牛市时去追涨，他在牛市的时候甚至有可能会减持一部分股票，留足现金。据一季报披露，伯克希尔·哈撒韦账上有高达1，800亿美元的现金库存，可能也是因为现在美股现在处于历史高位，所以巴菲特不愿意在这么高的位置去加仓。如果没有找到合适的资产，他就选择回购一部分自己的股票，伯克希尔·哈撒韦一季度继续进行了回购。他在会上也讲到，二季度伯克希尔·哈撒韦的现金可能会达到2，000亿美元，这意味着他在美股比较高的位置，会适当减仓来获利，留足子弹等到下一轮市场大跌的时候再去布局。可以说巴菲特这样的投资的方法和理念值得我们每个人思考。

　　很多人做投资缺乏独立思考，喜欢跟风追涨杀跌，大多数人在股票投资上是亏钱的，赚钱的只是少数人。如果你想做赚钱的少数人，就要像巴菲特一样做逆向投资，做一只不合群的羊。价值投资理念是一个普适的投资理念，并不是说只适合于某一个阶段，在不同阶段都是适合的，只不过我们要与时俱进，要找到未来经济发展过程中能够持续增长的行业和公司。像房地产类的传统行业已经出现了下滑的迹象，甚至出现了夕阳行业的特征，这时候去投资肯定有比较大风险，所以过去几年我一直给大家提示房地产及房地产产业链投资的风险，现在也得到了验证。而一些受到政策影响比较大的，比如说受集采影响的医药，这几年我也不断提示风险，集采之后很多医药公司的利润可能会出现比较大的下降，这改变了医药股的投资逻辑。我们要去看到一些变化，以前医药股是出牛股的地方，很多百倍牛股就出自医药行业，但是政策变化之后，很多医药股的投资表现可能就会出现比较大的分化。

　　现在哪些行业值得大家关注呢？我之前给大家讲过，经济转型受益的方向主要集中在三个领域：大消费，新能源，科技。这些领域未来还会保持朝阳行业的走势。一个企业的发展和一个行业的发展都会经历四个过程，初创期、成长期、成熟期和衰退期，或者叫夕阳期。我们做投资，PE、VC主要在初创期投资，二级市场投资者最好在行业处于成长期的时候投资，这时候回报率是最高的。如果进入到成熟期，可能回报率会下降，但是盈利比较稳定，像这几年低估值、高分红的股票涨得比较好。但是进入夕阳期的行业一定要规避，这时候可能会出现戴维斯双杀，也就是估值和业绩的双下降，所以巴菲特价值投资理念它是与时俱进的，未来科技发展会带来更多增长的行业和伟大的公司，我们也要积极的去拥抱，而不能固步自封，画地为牢。

　　我们看到经济转型给一些行业带来机会，也使得另外一些行业逐步萎缩，在A股价值投资理念同样适用，但是需要结合A股市场的特点。我在前几年就讲到中国特色价值投资的理念，A股市场经常会出现错误定价，涨的时候可能会涨过头，出现比较大的泡沫，这时候要果断的减仓，像前海开源基金在2015年5月份市场快到5，000点的时候，果断进行大幅减仓，提示泡沫风险，事后证明我们是对的，前海开源也因此一战成名，躲过了三轮大幅下跌。当市场出现下跌的时候，很多投资人又过度悲观，导致好的股票遭严重错杀。像2016年初以及2018年10月，还有今年春节前，市场出现了极端的非理性下跌，这时候又产生了机会，所以我们在关键时点要敢于做多和减仓，实际上就是因为市场出现了严重超跌或者严重泡沫的阶段，这时候还是要适当通过仓位的管理来规避风险，抓住机会，这样才有超额收益。特别是在过去10年，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，都遭市场验证，得到了大家的广泛关注。去年市场下跌的时候，前海开源基金也是以5.8亿的自有资金自购旗下基金，成功进行底部布局，这也体现出我们对于中国优质资产的坚定看好，在实践上也践行着巴菲特的价值投资理念。