千亿私募景林资产最新发声：在能看清的地方找到投资机会 在迷茫的地方做好风险控制

　　近日，景林资产合伙人、总经理高云程在一次沟通会上回顾了过去三年在产品投资操作上的得与失，以及对未来投资机会的看法。

　　他坦言，公司有四个做了但没做到位的地方，导致公司产品净值虽然跑赢了市场与内部参考指数基准，但没能给投资者赚到预期正收益：一是从蚂蚁金服暂停上市开始，景林资产对于政策转向的敏感性不够，未能回避掉后续较大的中概股估值下移的风险；二是对成长性公司的预期过高，即使这当中很多公司依然保持了高速增长；三是对于一批低估值、高分红的公司重视度还需加强；四是对离岸中国公司的流动性问题没有做极端假设。“所以再一次提示，做投资永远不能过于乐观，要把风险放在第一位。”

　　过去几年间，景林资产也有“做得比较正确的地方”，公司亦发生了一些积极变化，如提前看到了一个大风险：房地产，显著地回避了房地产与大金融类企业；通过更均衡的配置部分回避掉了中概股与港股的流动性风险；非常明确地看到了新一轮的技术革命，没有错过 AI的机会；在研究任何一家公司，都会做全世界相关公司的竞争比较，不局限在单一市场内；公司产品组合比重更加均衡。

　　高云程表示，在能看清的地方找到投资机会，在迷茫的地方做好风险控制，是景林资产要做的事情。落地到未来投资策略上，他认为关键在于“国内投资于确定性，海外投资于变革性。”对于前者，究竟有三类机会，一是在低利率环境下的高分红或者有稳定经营性的企业，二是中国境内已经遭极悲观的情绪所笼罩的一些行业龙头公司，三是在中国境内有竞争力，同时又有走出去能力的公司。在海外投资上，他认为AI的落地应用和对数据深度的利用需要重点研究。

　　反思未取得预期正收益原因

　　在10月27日举办的一次沟通会上，景林资产合伙人、总经理、基金经理高云程回顾了过去三年在产品投资操作上的得与失。他坦言，公司有四个做了但没做到位的地方，这或许是导致公司产品净值虽然跑赢了市场与内部参考指数基准，但没能给投资者赚到预期正收益的原因。

　　一是从蚂蚁金服暂停上市开始，景林资产对于政策转向的敏感性不够。“如果进一步提高敏感性，应该可以回避掉后续较大的中概股估值下移的风险。”

　　高云程表示，在政策不一定的环境中，要用更低的估值来做风险补偿。特别是高估了境外投资者对中国政策的理解深度和对中国国情的熟悉程度，未预料中国溢价迅速地转变为中国折价，客观上带来了中国公司的估值大幅下跌。

　　二是对成长性公司的预期过高，即使这当中很多公司依然保持了高速增长。虽然在2021年初，景林资产减持了成长型公司，但他认为还不够。“对这些公司的估值模型里未来几年的增长权重放得过大，而实际上由于环境变化，大部分新业务后来遭证伪了。未来，我们需要更逆向、更冷静。”

　　三是对于一批低估值、高分红的公司重视度还需加强。2021年初，一批中字头公司因中美博弈受到制裁，出现了一个非常好的黄金坑买点。彼时，景林资产开始去配置，但力度不够。后面，这批公司提高了公司治理、加大了分红比例，同时约束了自己的资本开支，让自由现金流变得更好。这其中，部分央企估值出现了显著扩张，在比较有吸引力的分红收益率前提下，受到越来越多风险偏好下降的投资者的青睐。

　　“当然，最近这些公司的交易已经变得有些拥挤。”高云程补充道。

　　四是对离岸中国公司的流动性问题没有做极端假设。2022年个别月份，该公司旗下的产品随着市场出现了大幅度波动，因为这些离岸中国公司出现了非常非理性的恐慌性抛售。虽然其中大部分公司已经在两地上市，但与3年前相比，投资者结构与流动性还是出现了明显收缩与变化。高云程称，当时公司观察到了这一现象，但是还是没有预期到足够极端的情况，想的偏乐观。

　　高云程反思，过去3 年，无论是A股、港股还是中概股市场的跌幅都相当惊人，导致公司产品组合没能实现绝对正收益，其中只能投 A 股和港股的产品跌幅更加明显。“所以，再一次提示，做投资永远不能过于乐观，要把风险放在第一位。”

　　一些变化与正确的做法

　　值得一提的是，过去几年间，景林资产也有“做得比较正确的地方”，公司也发生了一些变化，这也是这家公司为什么虽然未能实现预期正收益，但大幅跑赢市场基准的原因。