写在30年期国债的十字路口

在大火的《王者荣耀》游戏里，典韦是一位狂放的战士，他有一句非常粗犷且魔性的台词：“彻底疯狂！”这个语音的梗遭各种短视频插入，用来表现事物的夸张和离谱。

　　

3月7日以前的债券市场，业内人士的精神状态也是一触即发，大概每天都想给债市行情配上这么一句“彻底疯狂”。

　　

    

　　

Wind统计显示，中证全债指数2024年2月的涨幅为0.84%，公募债基(剔除指数)的业绩中位数为0.81%，略微跑输中证全债指数。对债券投资不太熟悉的朋友可能难以理解这背后的含义，换算成权益基金来类比，大概就是在快速上行的市场行情下，虽然基金经理的仓位接近满仓，但因为配的不是最具弹性和进攻性的品种，所以还是跑输了指数。

　　

2024年开年以来的这波债券牛市中，长久期利率债扮演着核心品种的角色。为了更好地跟上市场节奏，不少聪明的投资者选择通过长久期利率债指数基金迅速入场。以投资者场外能买到的久期最长的7-10年国开债/政金债指数基金为例，当前市场上存续的7只基金里，有6只的2月涨幅都在1.1%以上。

　　

本轮债市的核心逻辑大家已经讨论了很多。面对波澜壮阔的债市行情，不管是已上车的投资者，还是徘徊在场外的投资者，最关心的是对未来市场怎么看，以及投资者应该如何把握债市中的机会。今天我们就来好好聊聊。

　　

01

　　

“蹿红”的债券指数

　　

《王者荣耀》这类MOBA游戏中，控制技能往往比输出技能更能影响对局结果。依然以开头提过的典韦为例，他的“狂暴”技能兼具控制和输出能力，融易新媒体消息，玩家对使用该技能的时机预判，将在很大程度上成为一局游戏的胜负手。

　　

同理，基金公司的非货规模排名也有胜负手。根据中基金业协会数据，2023年国内公募基金规模增长排名靠前的两大品类就是ETF和债基，后者的年度规模增长超过万亿。其中，中短债基金和债券指数基金是债券基金中增长最快的细分子品类，年内增速分别超过70%和40%。

　　

这一年，债券指数基金的新发也是频出爆款，比如广发中债0-2年政策性金融债募集80亿、华安中债0-3年政策性金融债募集75亿、惠升中债0-3年政策性金融债募集80亿等……

　　

债券指数基金发行火爆的背后，反映了机构投资者对风格清晰工具类产品的配置需求，但更深层次的原因在于，债券指数基金的市场价值得到了进一步认可。华泰证券张继强团队在近期发布的报告《遭动指数型债基，恰逢其时》中，从资产端和负债端两个角度进行了分析：

　　

资产端，债券指数基金与主动债券基金的收益率差距正在逐步收敛。一方面，利率的波动性持续降低；另一方面，债券市场的主体结构进一步优化，金融、国企、城投等高信用主体的占比持续提高。在这种低利率、低波动的趋势下，主动债券基金的超额收益不如以往那么明显。

　　

负债端，越来越多的机构和个人投资者发现了债券指数基金的投资价值。资管新规出台后，大型机构资金对债券基金的配置需求进一步提高；而随着FOF、基金投顾业务的快速发展，个人投资者对债券指数基金的配置需求也在同步上升。

　　

基于以上分析，张继强团队认为，近几年债券指数基金的发展，背后既有债市长牛行情的影响，又受银行、外资、保险等投资者需求上升的推动。

　　

2024年1月1日，《商业银行资本管理办法》正式落地，包括核心资本充足率在内的考核指标进一步明确，以银行为代表的大型机构资金出于对风险控制因素的考虑，或将继续加大对利率债指数基金的配置，当下债券指数基金的火热现状也许仅仅是个开始。

　　

02

　　

谁是技能多的英雄？

　　

MOBA游戏新手往往容易遇到一个问题：英雄池里好汉多，一百零八将该选谁作为上手英雄？根据个人经验，我的建议是优先选遭动技能多的、官方推荐的，主打一个“操作简单上手快”。

　　

债券指数基金的筛选原理与MOBA游戏挑选英雄的原则基本类似，即风险高的券种，预期收益也高。投资者大体可以通过观察债券久期与信用评级数据进行预判，究竟标准如下：

　　

久期越长、信用越差的债券，理论上的投资风险越大，存在一定的风险溢价，所以预期收益也就越高。

　　

综合两方面因素来看，短久期信用债和长久期利率债的“性价比”相对更高。但考虑到信用债发债主体的信用评级方差很大、筛选难度较高，所以长久期利率债往往成为投资者们的配置首选。