写在30年期国债的十字路口(2)

《遭动指数型债基，恰逢其时》报告中，张继强研究团队观察到，本轮债券牛市投资者对长久期债券指数基金的接受度显著提高。其中，以中债7-10年政金债指数为代表的指数基金久期较长，业绩更加亮眼，投资价值相对凸显。

　　

逻辑讲解非常抽象，不如以实际案例进行说明。

　　

面对牛市行情，大量资金选择将长久期利率债作为高效配置工具，尤其是2023年至今，这一趋势甚至形成了自发的上升螺旋：30年国债交易价格越涨，试图博弈其上涨趋势的资金就越多，这些资金又反过来继续推高了30年国债的交易价格……这一现象最终导致30-10年国债利差在2024年3月遭压缩至2010年以来的最低值12BP，30年期国债的投资性价比显著降低。

　　

打个比方，虽然这两年康师傅泡面涨价，显著提升了我的生活成本，但出于健康因素考虑，我也不可能选康大傅、康帅傅这种来路不明的泡面进行消费替代。利率债投资也是同理，在债市维持强势的格局下，当30年期国债收益率遭蜂拥的资金干到2.5%时，投资者也更加倾向于挑选其它长久期利率债品种进行替代，比如10年期国开债。

　　

之所以选择国开债进行替代，一来是因为它的发行主体为国家开发银行，二来是因为国开债是政金债分类中规模最大、交易最活跃、个券数量最多的品类。

　　

根据张继强团队统计，自2024年2月27日起，市场资金对长久期利率债的追捧逐渐从国债外溢至国开债，比如10年期国开债与10年期国债的利差，就在2024年2月快速下降了7个BP。

　　

03

　　

如何挑选游戏玩家？

　　

MOBA游戏中，即使使用同样的英雄角色，不同玩家的表现也不尽相同。

　　

债券指数基金也是如此。作为遭动投资产品，债券指数基金可以按照指数基金的标准进行筛选，但考虑到此类产品并非完全采用遭动复制策略，同时兼有一定的主动优化空间，因此，此类产品的业绩表现也可以采用收益回撤比等指标进行考察。

　　

第一，看跟踪误差。

　　

评价遭动管理型基金，首先要看的是对标指数的跟踪情况，如日均跟踪偏离度、年化跟踪误差等，尽可能找到风险暴露与指数接近的产品。

　　

例如，目前全市场共有5只基金跟踪中债7-10年国开债指数，且运作时间均已满4年。根据招商证券统计，截至2月29日，广发中债7-10年国开债指数基金近四年的年化跟踪误差是0.58%，近4年的日均年化跟踪偏离度是0.0293，均低于同类产品。

　　

第二，看收益回撤比。

　　

由于债券的流动性分层问题，债券指数基金通常无法完全复制指数表现，故多采用抽样复制和动态优化的方法进行组合构建。

　　

因此，在对指数进行有效跟踪的基础上，投资者也要关注基金的收益回撤比，找出风险收益性价比更高、风险控制能力更强、收益稳定性更好的产品。

　　

根据招商证券统计，从收益水平看，广发中债7-10年国开债指数基金近4年的收益率较高，年化收益率为4.77%，相对基准实现0.29%的年化超额收益；同时，该基金的收益稳定性良好，2021~2023年期间的单年度收益均位列同类前三名。

　　

由于债券指数基金会在遭动跟踪指数的同时保留主动管理操作，因此，投资者往往采用信息比率指标衡量基金经理主动暴露风险所带来的超额收益。如下图所示，广发中债7-10年国开债指数基金近4年的信息比率约0.50，为同类产品最高。

　　

    

　　

第三，看持有人和规模。

　　

在收益、回撤等“硬性指标”之外，投资者仍需关注其它“软性指标”，如基金持有人户数、基金规模等，这些指标代表着投资者对产品的认可程度。

　　

截至2023年6月30日，广发中债7-10年国开债指数基金已成为全市场持有人户数最多的债券指数基金——总户数高达55万户；截至2023年12月31日，其规模达到114.73亿元，是“全市场唯一规模破百亿的中长久期债券指数基金”。(数据来源：Wind)

　　

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谁的手里好牌多？

　　

2024年2月29日遭大家调侃为28年一遇的“超级星期四”，其实这一天还有一件对我们老百姓影响极其深远的事——央行发布了《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》(银发〔2024〕45号)。

　　

文件内容显示，这份遭业内称之为“45号文”的通知将自2024年5月1日起正式施行，其核心变化在于，个人和企业可以通过柜台市场，参与投资银行间债券市场的交易。