广发基金陈韫中：系统思考，把握周期，布局时代主题(2)

2021年，半导体需求出现了非常隐蔽的松动信号，在模拟功率类芯片依旧供不应求的状态下，存储芯片的现货价格竟然低于合约价格，这是未来需求转弱的一个重要指征。结合过往的研究经验及行业信号，陈韫中认为，组合需要调低对半导体的配置。

　　

回顾这两段经历，陈韫中总结，成长行业的研究有两点极为重要：一是要保持开阔的研究视野。有条件的情况下，最好能在全球范围内做产业比较，通过交叉验证，更完整地把握产业趋势。

　　

二是要对行业周期有清醒的认知。任何行业都有其自身的周期性，不能因为成长性好就忽略了周期。把握产业发展周期，既有助于把握价值量最大的投资机会，也有助于回避产业发展低潮期带来的波动，提升投资效率。

　　

在他的投研框架中，行业周期是一个极其重要的因子，接下来我们会展开阐述。

　　

03

　　

纳入行业周期因子的成长股框架

　　

虽然在研究员阶段，陈韫中幸运地遇到了半导体的大行情，但当他2021年9月转到投资岗位后，遇上的却是成长风格的逆风期。不过，他通过自身的努力，仍然取得了不错的成绩。

　　

以2023年为例，那年沪深300指数的跌幅超过11%，而广发中小盘精选却逆势实现了1.13%的正收益，相比业绩比较基准(-6.84%)取得了较好的超额收益。从相对排名看，该基金近1年业绩排名同类基金前6%分位(88/1524，产品类型为股票上下限60%-95%的偏股型基金)，近2年业绩排名同类基金前20%分位(209/1160)。(数据来源：银河证券，截至2023年末)

　　

良好的业绩，与陈韫中的成长股投资框架密不可分。基于对TMT、新能源、先进制造等多个成长行业的复盘，陈韫中认为，融易新媒体消息，组合的超额收益来自于行业β和个股α两个部分，前者决定行业配置的不同权重，后者决定行业中个股配置的权重。

　　

    

　　

行业β方面，陈韫中认为，选对赛道/行业是首要任务，结合行业空间、商业模式、竞争壁垒、行业周期位置等，优选成长空间足够大的细分方向。

　　

其中，把握好行业周期，对于获取行业β非常关键。当行业周期上行时，整体盈利超预期的概率会随之提升，价格有弹性的标的尤甚；同时，市场对其的关注度会提升，乐观的行业前景容易引发估值扩张。

　　

从历史经验看，成长性行业往往是在周期见底之后出现戴维斯双击，一轮产业周期的发展可能需要两三年，但到了资本市场上，很可能行情的持续时长只有几个季度，把握周期的重要性也不言而喻。除了半导体之外，新能源等主流高端制造业也在过去几年里体现出了显著的周期性特征。

　　

个股α方面，陈韫中将自上而下的行业深入调研，与自下而上的公司持续跟踪相结合，选出管理层优秀、技术壁垒较高、竞争格局良好、有持续成长能力的优质公司。

　　

根据广发基金金工团队的归因分析，陈韫中所管组合的超额收益主要来自于选股，其“选股派”的特点可见一斑。

　　

他介绍，选股要兼顾弹性和落实性。好的商业模式能让盈利的增长更容易，盈利质量也可能带来更好的表现，例如半导体设计公司。

　　

竞争格局和竞争壁垒，也是他关注的要点。如果竞争格局优化，剩下的玩家盈利质量将大幅提升，甚至形成垄断格局，例如过去20年的存储器行业；如果竞争壁垒比较高，那么盈利质量会大幅提升，例如台积电。

　　

此外，细化到公司管理层，富有远见的战略眼光、较强的执行力和诚信的品质，也是他考虑重仓买入的关键因素。

　　

04

　　

新兴产业主题投资的系统化打法

　　

作为充满好奇、热爱学习、善于总结的基金经理，陈韫中在新兴产业主题的投资方面形成了系统化的打法，从早期的研究，到节奏的把握，再到标的的甄选，均积累了丰富的经验。

　　

1.保持好奇心和系统性思考

　　

对于成长板块的机会挖掘，好奇心称得上是必备的基本素质。陈韫中就是一个好奇心很重的人，他是iPhone第一代手机的尝鲜者，只要有新奇的科技产品上市，他总会抱着极大的热情去探究。

　　

不过，陈韫中对新事物的关注，也自带一套“筛选机制”。他认为，并不是所有的科技创新都值得关注，可以通过一些方法论，将当下具有颠覆性、有望改变人类工作和生活的科技创新找出来，这是提升投研效率的重点。