A股5000家时代研究深度与覆盖广度矛盾凸显 基金经理如何治愈选择困难症？

　　乱花渐欲迷人眼。主动权益基金经理在选择标的时，正面临着“眼花缭乱”的境地。

　　最新统计显示，在刚刚过去的一周，A股存量上市公司正式突破5000家。在上市公司数量大扩容的背景下，基于传统打法的主动权益基金，正在个股的“深度”和“广度”之间艰难地寻求平衡；另一方面，公募基金的研究覆盖成本也因此大幅提升，对于大体量的头部公司而言，数量过多的股票池或意味着许多个股的效益贡献，难以覆盖支出的研究成本。

　　覆盖广度变大

　　传统打法收益预期变小

　　每天打开手机微信后，都有数十条荐股信息等待基金经理阅读，在这样的背景下，“选择困难”已成为一个影响基金业绩的问题。

　　“错过的好股票其实很多，主要是精力上有点顾不过来，因为每天都有大量推荐信息。”深圳一位基金经理接受证券时报记者专访时坦言，每天打开手机微信，都有很多条股票推荐信息，到底应该深度阅读哪一条，这让基金经理很犯难。

　　在如此多信息的背景下，许多“牛股”或在第一时间的“阅读选择”上，就已被过滤掉了。显而易见，上市公司数量的增加，正给基金经理的传统打法带来越来越大的挑战。

　　景顺长城基金副总经理黎海威认为，传统的主动权益投资覆盖面相对比较窄，主要集中在基金经理的能力圈内，通过调研和基本面研究等方式进行深度研究，投资集中度相对也会比较高。

　　主动权益基金经理的业绩来源于能力圈内的“个股深度研究”，这也意味着“深度”表现得越极致，就越牺牲基金经理的覆盖“广度”。

　　“这导致的结果，可能是一些年轻基金经理的策略容量比较有限。”华南一家超大型公募基金某基金经理接受证券时报记者采访时认为，许多年轻的基金经理基于熟悉的一两个行业，有可能会在某些阶段把基金业绩做到极致，但当业绩规模大幅度抬高后，只熟悉一两个行业的基金经理难以保持长期的业绩优势，因为上市公司数量在持续增长。

　　“即便是一家基金公司有着三、四十名股票研究员，也很难对目前的A股全部覆盖到位。”曾担任公募基金经理的崔俊杰此前接受证券时报记者采访时认为，资本市场扩容带来的结果就是，A股的传统选股研究难度变大，基于主动选股投资的收益预期变小，目前基金公司在人力和精力上很难对A股复杂的市场进行系统、全面的覆盖。

　　讲究投入产出比

　　基金缩小研究覆盖范围

　　在证券时报记者的调研采访中，许多基金经理都表达了上市公司数量扩容后，基金投资难度迅速提升的观点。

　　一个重要的事实是，基于精选个股而声名鹊起的一批知名基金经理，在最近几个年度的业绩排名中多数都略显平庸。

　　“我之前也在思考上市公司数量越来越多的情况下，做加法和做减法的问题。”深圳一位管理资金不足5亿元的公募基金经理向证券时报记者坦言，他还是更希望在自己的能力圈内进行精耕细作，同时小心翼翼地拓展能力圈的边界，因为他并不追求惊人的业绩和所管基金规模的快速增长。

　　不过，对于资金规模在百亿级的超大体量基金而言，上市公司数量快速增长后，情况又有不同。基于行业配置或产业链配置的策略，被认为是大体量基金管理模式中省时省力又较为靠谱的策略。

　　广发基金副总经理刘格菘认为，对大规模基金来讲，仅挖掘一两家上市公司，对组合收益的贡献比较小，反而是对行业深度研究和产业链的把握，可能会给投资组合带来比较多的超额贡献。

　　显而易见，对超大公募基金公司或管理资金规模较大的基金经理而言，在5000只股票中精挑细选以填充体量巨大的基金仓位其实并不容易，且面临个股对基金的贡献难以覆盖成本的问题。

　　“个股研究是有成本的，是要产出的，小盘股的透明度比大市值公司差，研究成本高、对基金业绩的贡献却比较低，也就是投入研究资源后，相应的产出低。”南方基金的一位人士强调，基于提高研究的投入产出比，对上市公司的调研肯定集中覆盖到透明度较高、产出效果比较好的公司，缩小A股公司的覆盖范围。

　　平安基金何杰也认为，随着上市公司数量的扩容，覆盖更多的细分行业比覆盖更多的个股要容易和有价值得多，“在同一个细分行业里，可能最多只有两家公司同时具备市场定价权和竞争能力，覆盖两家就足够了。”

　　研究日益内卷

　　景气度投资“卷”不动了