最新头条资讯：老牌奶粉企业登陆港股，三年利润翻了近6倍，如何看待飞鹤的增长逻辑？

如果，你想选一只股票长期持有，并希望穿越牛熊周期，可以多关注大消费领域里的优质企业。不只是A股，港股市场中又多了一只优质龙头消费类标的。

中国飞鹤有限公司（06186.HK），于2019年11月13日登陆香港联合交易所。按2018年零售销售价值计算，飞鹤是中国领先的国内婴幼儿配方奶粉集团，市场占有率达15.6%；同时在国内外同类品牌中也排名领先，市场份额为7.3%。

净利率长期提升才是真“牛”

我们分析了很多优质上市公司，营收保持高增长是一个基本共性，净利润同时保持高增长的也并不少见，但同期净利润增速持续高于营收增速，净利率长期提升的，就真的很少见了，而这类标的或许才是我们寻找的“大牛股”。

高于行业均值的业绩增速：招股书显示，2016年至-2018年，飞鹤的收入规模从37.24亿元增长至103.92亿元，三年平均复合增速为67%；净利润从4.06亿元增长至22.42亿元，三年平均复合增速更是高达135%。

这增速，不只在乳制品行业，在其他产业领域也很少见。

公司成本管控意识好：在营收净利双双高增长的情形下，飞鹤的各项费用增长仍保持在合理区间，其中销售及经销开支、行政开支、财务成本及其他费用的增速均低于净利润增速。

可以看出，业绩的快速扩张并没有让飞鹤因此懈怠，成本管控意识保持良好。

净利率长期提升：以上这些已经是优质公司的标配，真正“牛”的是，公司的毛利率及净利率都保持了长期提升态势。2018年，公司毛利率为67.5%，净利率为21.6%，而这一数据在2016年则分别为54.6%及10.9%。

根据最新财务数据，2019年上半年，公司毛利率仍然保持67.5%，而净利率则进一步上升至29.7%，较2018年又上涨8.1个百分点。

通常来说，长期净利率的提升暗示着一家企业拥有某类经营护城河和持久的竞争优势。

身处母婴行业黄金赛道消费升级趋势明显

在看待飞鹤的增长逻辑时，我们从母婴市场来切入。

一个简单的公式是，母婴市场的规模由消费群体和单客消费额决定，这之中消费群体的增量来自每年的新增人口，而单客消费额则要看消费升级，可以肯定的是，消费升级趋势仍然保持在较高水平。

新出生人口数量放缓或许在一段时间内都难以改变，但在这个宏观表征之下，我们更清醒的看到，微观层面的内在驱动力，将引导行业由“量变”转向“质变”，即由“价”的因素推动发展：

（1）近年来“4+2+1”式的倒三角家庭结构逐渐成为主流，使得每个新生儿所能获得的投入增加，母婴市场的消费者支付能力增强；（2）产品品质成为重要考量因素，价格敏感度降低，消费者愿意为高品质、高安全性和高附加值的母婴产品支付溢价。

一组数据向我们展示了消费升级的驱动效应。数据统计，中国婴幼儿配方奶粉产品（包括国内及海外品牌）的平均零售价由2014年的每公斤人民币183.2元稳定增加至2018年的每公斤人民币202.6元，复合年增长率为2.6%。婴幼儿配方奶粉产品的平均零售价估计于2023年将达至每公斤人民币234.7元，复合年增长率为3.0%。

高端市场的数字更令人欣喜，中国高端婴幼儿配方奶粉产品的平均零售价由2014年的每公斤人民币336.3元增至2018年的每公斤人民币421.7元，复合年增长率为5.8%，并预计于2023年将达每公斤人民币486.0元，复合年增长率为2.9%。

仔细拆解飞鹤的营业收入构成，发现驱动其营收高速增长的主要驱动力，就在于高端产品的销售，这一点，也佐证了对这一行业消费升级仍维持高水平的判断。

数据显示，2018年，飞鹤的超高端星飞帆系列营收高达51亿元，占比达49.2%，与去年同期相比已经翻倍；而超高端臻稚有机系列营收为3.57亿元，虽然占比较低，但相比2017年增长已经超过了6倍。

在整个母婴市场的归因分析中，尼尔森数据显示，婴幼儿奶粉的销售金额已经占到整个母婴消费市场超70%的比例。而在所有的乳制品细分行业中，婴幼儿奶粉也是处于“黄金赛道”，过去五年维持了较好的复合增长速度，这个数据是11.2%。

综合来看，飞鹤已经是婴幼儿配方奶粉这个细分领域的龙头企业。

婴幼儿配方奶粉行业集中度将进一步提升

如今，我们看到，消费者对于国产品牌的信心正在重建，国内品牌的市场份额也在逐渐反弹。