今日新鲜事:【方正策略】重组及再融资松绑对利润提振何时显现？

1、再融资及重组政策继2013-2016年后再次同步进入宽松期，旨在缓解企业融资紧张压力。2、本次松绑大幅刺激了供求双方积极性，预计再融资及重组规模将迎来新一轮爆发。3、再融资及重组扩张有利于提振企业利润，但也普遍存在滞后性，且对各板块影响不一。4、对成长、周期、消费板块的利润提振滞后性分别为当期、1年、2年。对大金融板块利润提振效应及滞后时间不明显，但对券商行业利润提振有效且效应当期显现。

摘 要

1、再融资与重组政策再次同步进入宽松周期，旨在解决企业融资难、融资贵的问题。目前实体经济下行压力加大，无风险收益率快速上行，信用利差维持高位，企业融资难融资贵，经营风险问题加剧。此次征求意见稿从发行对象、定价方式、锁定期、减持限制等多方面对原有的发行机制进行了优化，核心在于取消创业板盈利限制、提高折价率和缩短锁定期，是对2017年2月“再融资新政”出台以来日益趋严的再融资环境的一次重大调整，政策再次进入宽松周期，供需双方的积极性都被激活，上市公司资金压力困局有望得到缓解。

2、上一轮再融资及重组政策宽松周期在2014-2016年，当前再融资及重组政策环境类似2013年，未来向融资多元化方向演进。宏观经济层面，目前经济周期与2011-2013年类似，分别经历确认下行—加速下行—企稳的周期组合，2019年整体经济走势与2012年类似，预计2020年在基建的带动下有望企稳。流动性层面，当前货币政策与2013年同样面临掣肘。企业层面，2011-2013年间，伴随着经济的快速下滑，企业的盈利质量也普遍下降。2018年商誉减值及股权质押风险暴露了上市公司资产质量持续下滑的问题，重组及再融资政策周期性的同收同放背后反映的是经济周期轮动。政策再次同步放松预计将在未来两年逐步体现到企业的资产质量和盈利能力端。增发是目前市场再融资主流途径，未来向融资渠道多元化的方向演进。

3、重组和再融资扩张对不同板块利润的影响不一，主要以提振为主，但普遍存在滞后性。重组和再融资可以起到优化资产结构、缓解企业发展或周转资金紧张压力的效果，因此通常会对企业业绩改善提升大有裨益。但资金使用到利润产生期间会经历生产线建设、生产、销售等环节，因此重组和再融资扩张对利润提振的效果通常会存在滞后效应。据上一轮重组和再融资扩张对板块利润提振滞后时间的经验：对成长板块的利润提振效应通常会当期释放；对周期性板块的提振效应通常会滞后1年；对消费板块的利润提振效应通常会滞后2年；而对大金融板块的利润提振效果及滞后时间皆不明显，但值得一提的是，重组和再融资扩张有利于券商行业增加收入，且这种效应也是当期的。

正 文

1 重组及再融资松绑对利润提振将何时显现？1.1 再融资“松绑”，融资难有望得到缓解

再融资政策再次进入宽松周期，旨在解决企业融资难融资贵的问题。11月8日证监会就主板（中小板）、创业板、科创板再融资规则发布征求意见，目的是提升再融资的便捷性和制度包容性，提高直接融资比重，精简优化现行再融资发行条件，降低硬性门槛，规范上市公司再融资行为，帮助上市公司改善资产质量，解决融资难融资贵的问题。目前实体经济下行压力加大，无风险收益率快速上行，信用利差维持高位，企业融资难融资贵，经营风险加剧。此次征求意见从发行对象、定价方式、锁定期、减持限制等多方面对原有的发行机制进行了优化，是对2017年2月“再融资新政”出台以来日益趋严的再融资环境的一次重大调整，再融资政策再次进入宽松周期，上市公司资金压力大，融资难融资贵的问题有望得到缓解。

核心在于取消创业板盈利限制、提高折价率和缩短锁定期。具体来看，本次规则的修订主要包括三大方面：一是精简再融资的发行条件，取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件等；二是优化非公开发行制度安排，支持引入战略投资者；调整非公开发行股票的定价和锁定机制，将发行价格不低于前20日的90%改为80%，锁定期分别由36个月、12个月，缩短至18个月和6个月；单次非公开发行对象由10人/5人统一调至不超过35人；三是延长批文有效期，将再融资批文的有效期延长至12个月。本次规则修改中，取消盈利和资产负债率的限制拓宽了创业板再融资服务的覆盖范围，降低了再融资的门槛，为优质上市公司提供了更多元化的融资渠道。调高折价率、缩短锁定期且不受减持规定限制的调整极大程度上提高了再融资市场的吸引力，供需双方的活力都将被充分激活，预计再融资市场将明显回暖。