中信证券：持续看好基础软件板块下半年投资机会(2)

　　3）收入增速展望：指引增速下行。指引方面，美股主流基础软件厂商对于2024Q2的收入增速指引，以及全年指引中隐含的2024H2收入增速指引均指向增速逐季下行。

　　▍复苏节奏、AI贡献等是导致分歧的原因，依然看好中期业绩和估值修复的机会。

　　1）复苏节奏并不完全一致。在本季度财报电话会议上，Datadog和Snowflake均对云厂商和基础软件厂商之间的业绩关联性进行了评价，认为存在趋势上的相关性，但节奏并非完全一致。

　　2）AI带来的业绩贡献区别显著。我们认为，AI商业化兑现的顺序应该遵循“芯片→云算力→基础软件→应用软件”的顺序，而在基础软件内部，直接和云算力需求挂钩的性能监控平台将更早受益，与模型训练相关的数据湖、数据工程产品将先于推理相关的数据库、数据仓库等产品受益。短期普遍偏低的AI收入贡献，以及AI投资对于传统需求的挤出，均是云厂商和基础软件厂商增速出现脱钩的重要因素。

　　3）基础软件厂商指引存在保守性。如果参照其此前对于2024Q1的指引，我们可以看到此前所有公司对于一季度的指引同样是收入增速下行的结果。但按照实际的业绩情况，所有基础软件公司一季度的业绩都超预期。如果后续季度这些基础软件厂商业绩超预期幅度类似一季度乃至更高，业绩增速有可能企稳乃至上行。

　　综上，我们认为，尽管需求复苏和AI商业化兑现的节奏存在差异，但多数基础软件公司和云计算公司在趋势上依然存在相关性，且AI亦将随着时间推移对各类基础软件公司的增长贡献更高的价值。

　　▍风险因素：

　　AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI存在潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

　　▍投资策略：

　　投资者普遍预期本季度基础软件厂商收入增速能够跟随云厂商增速出现较为强劲的反弹，而收入增速脱钩的结果则使得该预期落空，进而导致了基础软件公司估值在近期大幅回调。我们认为，尽管需求复苏和AI商业化兑现的节奏存在差异，但多数基础软件公司和云计算公司在趋势上依然存在相关性，且AI亦将随着时间推移对各类基础软件公司的增长贡献更高的价值。考虑到当前基础软件板块的估值位置已经基本接近2023年初的最低水平，我们认为市场预期过于悲观，依然看好基础软件板块中期业绩复苏和估值修复带来的投资机会。