中信证券：银行一季度业绩为全年中的相对低点 关注市场对红利品种的配置需求(2)

　　我们预计2024年年内存款利率仍有1-2次调整的空间，时间窗口而言二季度末存在调整的可能。自22M4自律机制建立“存款利率市场化调整机制”以来，大型银行分别于22M9、23M6、23M9和23M12（均为季末月）四度调整挂牌利率，其中5年/3年期定存利率下调75bps/80bps，1年期定存利率下调30bps。但是，同期全国性银行存款付息率在2022/23年仍有6bps/7bps的上行，一方面源于存款定期化因素，另一方面也与对公存款的定价刚性有关（2023年，对公活期和定期存款付息率分别上行9bp/1bp）。伴随LPR利率和国债收益率的进一步下行，我们判断年内存款挂牌利率仍有1-2次的调整空间，时间窗口而言二季度末存在调整可能。经历前期存款利率曲线“扁平化”以后，下阶段建议重点关注中短期限定期存款和活期存款的调整可能。

　　▍Q6：2024年，存款市场监管如何展望？

　　我们预计对高息揽储的产品和行为约束仍为监管重点。四季度货币政策执行报告继续强调“继续推进存款利率市场化带动整体利率水平下行”，我们预计高息揽储行为的约束仍是当前货币和监管当局的重点工作。过往情况看，除手工补息来变相进行高息揽存外，融易新媒体消息，部分经营管理偏粗放的银行分支机构亦有通过其他补贴模式来变相抬高付息，包括业务费用贴补、贷款定价贴补等模式。近期市场利率定价机制强化对于手工补息高息揽储的管理要求后，我们预计年内也有可能进一步对其他的变相揽储模式进行强化监管，从而降低存款吸收的隐性成本，同时协议存款和部分创新品种的监管或存在进一步约束的空间。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。

　　▍投资策略：关注风格因素，静待业绩转暖。

　　2024年以来，存款市场在总量增速下滑的背景下，结构方面亦表现出“零售稳，对公弱”、“大行稳，小行弱”的特点，对应了近期产业景气和信贷投放的局部差异。板块投资而言，受重定价等因素的影响，预计银行一季度业绩为全年中的相对低点，静待业绩转暖的同时，可关注市场对红利品种的配置需求。

　　个股可关注三条递进主线：1）防御标的，主要是大型银行，核心在于分红收益率带来的高落实性回报以及低风险资产逻辑下的估值修复，底部左侧逻辑；2）弹性标的，核心在于经济修复的弹性会带来显著的估值修复空间，底部右侧逻辑；3）长期标的，核心关注可持续内生性商业模型会带来的估值溢价，我们预计公司基本面将在2024年下半年开始恢复。