融易媒体：晶丰明源 ：不是所有芯片 都能称为“中国芯”

上海晶丰明源半导体股份有限公司成立于2008年10月，主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，公司产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。公司采用集成电路行业典型的Fabless模式，即无晶圆生产线集成电路设计模式，专注于集成电路的研发设计和销售，而将晶圆制造、封装和测试业务外包给专门的晶圆制造、芯片封装及测试厂商。

2018年，晶丰明源实现营业收入7.67亿元，同比增长10.40%，实现净利润，同比增长仅为6.86%。

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行业天花板低，发展空间受限

根据招股书披露，晶丰明源2016年LED照明驱动芯片国内销量为23.04亿颗。2016年我国国内LED照明产品产量约为80亿只，公司2016年LED照明驱动芯片国内销量为23.04亿颗。按照每只LED照明产品通常配套一颗LED照明驱动芯片测算，公司2016年国内LED照明驱动芯片市场占有率约为28.80%，市场占有率较高。

但值得注意的是，2016年晶丰明源的通用LED照明驱动芯片总收入4.72亿元，智能LED照明驱动芯片总收入0.79亿元，LED照明驱动芯片总收入5.51亿元。而2016年，晶丰明源净利润仅2991万元，到目前为止仍未突破亿元大关。从销售数量来看，2016年晶丰明源占国内LED照明驱动芯片高达近三分之一的高市占率，LED驱动芯片市场体量小，行业天花板明显，未来市场空间有限。

并且，该行业集中度并不低。除了晶丰明源以外，与晶丰明源同期申报主板IPO的明微电子2016年营收达3.12亿元。据其2017年报送的招股书申报稿，2016年“中国LED照明产品出口十强企业”中，有七家企业应用了明微电子的照明驱动芯片。晶丰明源扩张之路并非一往无前。

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增长性不确定

从收入结构来看，2018年，通用LED照明驱动芯片营业收入5.79亿，占总营收比为75.57%；智能LED照明驱动芯片营业收入1.25亿元，占总收比为16.30%，两者相加占总营收比近91.95%，是晶丰明源的核心产品。

像前面所说，行业总体增速不高。受其影响，晶丰明源本身的增长速度随着减缓。

根据晶丰明源2018年4月23日报送证监会的主板IPO招股说明书申报稿和最新的科创板招股说明书申报稿，2014-2018年，通用LED照明驱动芯片销售收入分别为3.09亿元、3.37亿元、4.72亿元、5.48亿元、5.79亿元。2015年-2018年同比销售增速分别为9.27%、40.07%、16.08%、5.66%，增速呈明显的波动，2016年增速到顶峰后迅速回落，2018年同比增速回落至5.66%。值得注意的是，公司2017年在冲刺IPO阶段，2018年4月申报稿提供的会计报表期间是2015年-2017年，这个期间公司有通过降价进行业绩冲刺的嫌疑，高增速难以持续。(下文详细分析)

而智能LED照明驱动芯片方面增速亦堪忧。2015-2018年，智能LED照明驱动芯片销售收入分别为0.39亿元、0.79亿元、1.17亿元、1.25亿元，2016年-2018年同比销售增速分别为104.34%、48.08%、6.68%。晶丰明源到2015年才进入智能LED照明驱动芯片市场，因此前期基数小，增速较大；而后续增速迅速下降至正常水平。2018年的销售收入得同比增速已下降至6.68%。

另一方面，晶丰明源仍在培育新的业务增长点。2015-2017年，电机驱动芯片的销售收入分别为1.58万元、31.71万元、215.81万元。2018年，电机驱动芯片收入达570.46万元，占营业收入0.74%。体量非常小，市场布局仍在极初步的阶段。

营收体量不大、行业天花板低，再加上原生业务的增速缓慢、新的业务增长点尚未培育出来。晶丰明源的可持续盈利能力存疑。

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核心竞争力不明显，靠价格战获市场份额

目前晶丰明源所属的LED驱动芯片、电源管理芯片等行业已高度市场化，竞争非常激烈。随着众多IC设计厂商的不断进入，芯片产品出现同质化严重趋势，价格战在该传统芯片的市场上并不少见。

而晶丰明源大有通过价格来抢占市场，冲刺IPO的嫌疑。2016-2018年间，晶丰明源的主力产品通用LED驱动芯片和智能LED驱动芯片的价格均呈现下降趋势，通用LED驱动芯片平均单价从0.2201元下降到0.2046元；智能LED照明驱动芯片平均单价从0.3775元下降到0.3375元。