中信证券研究：寻找业绩预期未被透支的黑马股

　　随着经济逐步恢复，核心资产业绩确定性溢价或边际降低，预期未被透支的“黑马”成长股或更有看点。本文以长期业绩稳定性一般、但短期业绩明显提升的黑马股为研究样本，从业绩增长的持续性、业绩预期透支幅度对黑马股进行精选。2012年以来，黑马成长股精选组合相对中证500指数的年化超额收益率为32.3%，信息比率为3.2。

　　投资聚焦：关注业绩改善，精选黑马成长股。

　　1)2021年：从业绩确定性到业绩边际改善。随着疫情得到有效控制，经济逐步修复，预计业绩确定性溢价将略有降低，而业绩边际改善个股将呈现更高的配置价值。

　　2)获取超额收益新路径：精选“黑马”成长股。核心资产确定性溢价边际降低的背景下，预期未被透支、景气向上的黑马成长股或更有看点。

　　策略框架：寻找预期未被透支的黑马股。

　　本文精选黑马成长股的过程分三个步骤：

　　1)定位黑马成长股。定位长期业绩稳定性一般或较差，但短期业绩明显提升的个股。

　　2)过滤成长持续性较弱的个股。长期业绩稳定性一般的个股成长持续性通常较弱，需优选未来业绩能够持续增长的个股。

　　3)精选业绩预期未被透支的个股。超额收益更多来源于未被市场充分预期的信息，预期以及预期透支幅度的刻画对成长股投资至关重要。

　　定位层：黑马成长股的刻画。

　　1)定义黑马成长股为长期(3-5年)业绩稳定性一般或较弱，但短期(MRQ、TTM)业绩显著提升的个股。

　　2)黑马成长股蕴含更多的超预期信息，其长期表现优于长期业绩稳定性强、同时短期业绩明显提升的白马成长股。

　　3)2012年以来，黑马成长股组合相对中证500指数的年化超额收益率为13.1%，组合股票平均数量为258只。

　　过滤层：过滤增长持续性较弱的个股。

　　1)长期业绩稳定性一般或较弱的个股增长持续性相对较弱，需优选未来业绩能够持续增长的个股。

　　2)主营业务快速扩张、成长趋势加速向上、长线投资者认可的个股未来业绩持续增长的可能性较高。

　　3)综合营收增速、成长趋势、外资观点刻画个股的业绩增长持续性，在黑马成长股组合中进一步优选增长持续性较高的50只股票，等权构建潜在业绩持续增长的黑马股组合。2012年以来，融易新媒体，组合相对中证500指数的年化超额收益率为26.5%，信息比率为2.8。

　　精选层：多维度精选业绩预期未被透支的个股。

　　1)量价特征：估值相对合理、财报发布前后市场反应积极的个股表现更优。

　　2)分析师行为：财报披露后分析师上调盈利预测从分析师的角度证明前期业绩预期未被大幅透支。

　　3)上市公司行为：上市公司可以在规定时间内自主选择业绩披露时间，选择较早披露的公司或对自身的业绩更有信心，能够从上市公司角度说明个股业绩可能超预期。

　　4)策略构建：从量价特征、分析师行为、上市公司行为多角度综合评价个股业绩预期透支幅度，在潜在业绩持续增长的黑马股组合中进一步精选预期透支幅度较低的30只个股。2012年以来，组合相对中证500指数的年化超额收益率为32.3%，信息比率为3.2。

　　结论与投资策略：

　　1)随着经济逐步恢复，核心资产的业绩确定性溢价或边际降低，预期未被透支的黑马成长股或更有看点。

　　2)以长期业绩稳定性一般、但短期业绩大幅增长的黑马成长股为研究样本，从业绩增长的持续性、预期透支幅度对黑马成长股进行精选，构建黑马成长股精选组合。2012年以来，组合相对中证500指数的年化超额收益率为32.3%，信息比率为3.2。

　　风险因素：

　　经济修复不及预期，模型风险。