广发基金程琨：逆向角度看投资 用“常识”挑选优质企业

　　嘉宾介绍：程琨，金融学硕士，现任广发基金基金经理，曾任第一上海证券有限公司研究员，广发基金管理有限公司国际业务部研究员、研究发展部研究员、基金经理助理，2014年12月至2016年2月担任广发消费品精选混合型证券投资基金基金经理，2013年2月至2020年2月担任广发大盘成长混合型证券投资基金基金经理，2019年4月至2020年5月担任广发稳安灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

　　年初以来，A股核心资产经历了剧烈的波动，年内行情有何特点？核心资产“回调”有哪些因素造成？目前看好哪些投资机会？近期，广发基金基金经理程琨跟大家分享精彩观点。

　　程琨在节目中介绍称，疫情后整个全球经济结构的重构，包括生产结构的重构，以及能源结构的重构，这两个体现出来的很核心的一点就是中国的优势制造业在疫情以后获得了更进一步的提升。数字化和智能化将重塑整个产业，重塑中国的制造、消费和服务。

　　程琨认为，芒格认为只有少部分人是拥有常识的，大部分人只是在解读共识而已。对于我们价值投资者来说，其实我们不去赌风格，我们不去猜测共识是什么，相信常识是对长期投资最有效的。

　　以下为采访实录：

　　1、广发基金程琨：过度一致预期带来资产高估

　　主持人：陈总拥有15年的证券从业经验，可否分享一下今年以来的行情？什么因素需要大家的关注呢？

　　程琨：谢谢，刚才其实傅总谈到了两个非常重要的观点，一个就是货币，一个是商品价格。其实今年的这个行情总结起来，有几个特点，一个是基于价值的低估值股票表现的比较好，和基于通胀的商品股表现的比较好。我们如果剖析现象的本质的话，总结成两点，一个是回归，一个是新常态。

　　回归本质上就是指在疫情以后所有的经济活动回归，一个正常的状态，包括估值的回归，风格回归，货币和财政政策的回归，这是未来值得关注的一点。

　　第二点就是所谓的新常态。我觉得新常态是代表了疫情以后整个全球经济结构的重构，包括生产结构的重构，以及能源结构的重构，这两个体现出来的很核心的一点就是中国的优势制造业在疫情以后获得了更进一步的提升，全球的贸易对中国的依赖性上升，导致海运价格的上升，导致中国生产的蓬勃发展。

　　另外一个就是能源结构的调整带来了生态友好型的生产模式的发展，及现在大家讨论比较多的碳中和的问题，带来了阶段性的商品价格变化，可能也是未来值得关注的问题。

　　主持人：您又是如何看待今年往后的市场的呢？

　　程琨：其实我想谈的一点是核心资产的估值问题，过去几年市场的繁荣依赖于核心资产估值的膨胀。赛道投资其实在过去几年也十分流行，融易新媒体，认为这是最好的投资方式，其实在这里我可能想唱反调。

　　因为作为价值投资人，从逆向的角度来看，过度一致的预期和过度一致的投资行为往往会带来资产价格的高估，而资格价格的高估往往又会带来市场波动的加大，因此从价值的角度，从逆向的角度我们更倾向于去选择估值偏低的，比较安全的资产。

　　基于刚才这些观点，我认为接下来的市场可能仍然会有波动的状态，高估的一部分的资产，估值仍然有需要消化的压力，但是对于我们来说其实风险背后隐藏了非常多的机会。现在市场仍然有非常多的一些中小市值的公司，或者说一些没有被市场充分关注到的企业，它们有非常高的本身内生价值，有可能长成大公司，而对于我们专业投资者来说，我们可能会把更多的精力放在这一类能长大的，被市场忽略的公司身上，我们相信随着这些企业的成长，它们有机会跑赢，或者说有机会在市场上获得比较好的收益。

　　2、广发基金程琨：数字化、智能化重塑产业

　　主持人：接下来看好哪些投资机会呢？也请陈总跟小伙伴们分享一下。

　　程琨：刚才傅总谈了数字化问题，我是非常赞同的，在我们的调研过程中，我们非常深切地感受到了中国产业环境的变迁和中国产业的升级。数字化和智能化在重塑整个产业，重塑中国的制造、消费和服务。这是一次非常大的产业升级，甚至会把它类比成为70年代以来美国的信息化革命，这个事情在中国会发生非常深远和非常大的影响。比如说在制造业里头，我们会看到非常多的中国的制造业已经突破了全球最领先制造业的生产规模和生产效率。通过数字化和智能化把整个工厂的生产节奏和生产流程做了非常大的重新调整。